禾迈股份（688032.SH）破发，昱能科技能否破局？

2021年12月20日，主营产品为微型逆变器的禾迈股份(688032.SH)以576.2元/股的史上最贵新股价格成功在科创板上市。但由于新能源板块的持续下跌，上市不满两月的禾迈股份已跌破发行价。

禾迈股份这样的开局，或将让正在排队上市的昱能科技产生一定压力。智通财经APP了解到，早在2021年6月29日，昱能科技便向上海证券交易所递交了在科创板上市的招股说明书，东方证券为保荐人。目前，昱能科技的审核状态为已问询。

据招股书显示，昱能科技的主要产品包括微型逆变器、智控关断器、能量通信及监控分析系统等。2020年时，该公司的微型逆变器出货量位列全球厂商的第2位、国内厂商的第1位，市场地位行业领先。

从业绩来看，昱能科技保持了快速增长，其2018至2020年的收入分别为2.36亿、3.85亿、4.89亿元，同期的扣非归母净利润为659.5万、4572.48万、7206.7万元，成长趋势明显，这得益于光伏行业近年来在全球的快速发展。

若拉长周期来看，在各国“碳中和”目标、清洁能源转型等因素的推动下，未来全球的光伏行业仍有较大的发展空间。但随着市场玩家的增多，竞争也将逐渐加剧，且光伏是典型的技术驱动型行业，行业变化相对较快。作为全球领先，国内第一的微型逆变器厂商，昱能科技能否继续保持优势?

市场份额全球第二、国内第一

自2010年成立以来，昱能科技便持续深耕于分布式光伏发电系统中组件级电力电子设备领域。公司是行业内最早实现微型逆变器量产出货的境内厂商之一。

在此基础上，公司不断推陈出新，相继研制出并取得欧美市场认证的全球首款三相微型逆变器以及全球首款单相四体微型逆变器。为在与微型逆变器业务协同的基础上拓展新增长点，昱能科技于2019年底成功推出智控关断器，成为全球第二家推出面向美国市场符合Sunspec行业标准的智控关断器厂商。

除此之外，昱能科技开发了能量通信及监控分析系统，有效提升了下游客户分布式光伏发电系统的实时监控及高效运维的便利性。至此，公司基于光伏领域打造了丰富的产品布局。

据招股书显示，昱能科技的产品已经在中国大陆及美洲、欧洲、澳洲等90多个国家及地区实现销售，并取得了100多项国内外认证证书或相应列名。目前，公司的业务主要在境外，2018至2020年，境外收入占比分别为97.81%、97.78%、98.66%。

产品远销海外的背后，是公司建立了多元的销售渠道。微型逆变器及智控关断器等产品作为分布式光伏发电系统的重要部件之一，需和太阳能电池组件、支架等其他部件集成形成光伏发电系统并经安装后， 方可提供给终端用户使用。因此昱能科技的微型逆变器、智控关断器是公司经过经销商售予光伏系统集成商、安装商、设备经销商、EPC承包商，并向户用业主直销。

根据国际知名的电力与可再生能源研究机构Wood Mackenzie于 2021年10月发布的《全球光伏逆变器与组件级电力电子设备市场展望2021》，2020年，在全球微型逆变器市场中，Enphase处于较强的领导地位，市场占有率高达84.47%;昱能科技则位居第二名，市场占有率为13.23%，市场高度集中，两强差异亦不小。

扣非归母净利润年复合增速230%

根据中国光伏行业协会数据，2018-2020年期间，全球光伏年度新增装机容量分别为106GW、111.6GW 和130GW。其中，2018 年全球光伏年度新增装机量在2011年30GW的基础上实现了19.65%的年度复合增长率;2020年在疫情冲击、经济增长放缓的大背景下，光伏新增装机量依然实现了逆势增长，达到130GW，同比增长16.49%。

得益于较早推出产品和及时开发海外市场，占据先发优势的昱能科技随着全球光伏行业的发展实现了快速成长。2018至2020年，该公司的收入分别为2.36亿、3.85亿、4.89亿元，年复合增速高达43.87%。

拆分产品来看，微型逆变器是推动公司业绩增长的主要动力，能量通信器占比虽稳定亦实现了持续成长，2019年推出的智控关断器由于与微型逆变器的协同效应实现了在客户中的快速渗透，2021年上半年时，该业务的收入占比已接近14%，而2019年时该比例仅0.03%。由此看来，智控关断器成为昱能科技的新增长曲线的概率较大。

从毛利率来看，昱能科技过往三年的发展并未受到市场竞争的冲击，公司2018至2021年上半年的毛利率分别为37.81%、38.37%、38.45%、37.25%，呈稳定趋势，即使在航运与制造成本明显上涨的2021年，该公司亦实现了稳定的毛利率。其中，微型逆变器报告期内的毛利率分别为35.44%、35.26%、36.69%、37.71%，核心产品毛利率稳步攀升，表明公司产品在市场中的竞争力。

得益于规模的快速扩张以及毛利率的持续稳定，规模效应下昱能科技的扣非归母净利率稳步提升，2018至2020年分别为2.8%、11.89%、14.72%，上升趋势明显，这带动公司扣非归母净利润从2018年的659.5万增至2020年的7206.7万元，年复合增速高达230%，净利润增长速度十分亮眼。

在分布式发电系统中的应用逐年提升

事实上，在整个光伏发电系统中，微型逆变器是一个相对较小的市场，其主要的作用是低压方式接入分布式光伏发电系统，避免系统因较高的电压出现包括运维触电风险、火灾风险和施救风险等在内的意外事件，提高整个光伏发电系统的安全性。

凭借系统安全性高、发电效率高、可靠性高以及灵活性强的优点，微型逆变器在全球分布式光伏发电系统中的应用比例逐渐提升，2018至2020年分别为3.03%、4.97%、5.01%，对应的出货量分别为1.18GW、2.04GW、2.28GW。

目前，微型逆变器的应用市场主要在境外，其中北美、欧洲是微型逆变器最主要的两大市场，这主要是受欧美、澳洲等国家和地区分布式光伏发电市场发展较早以及对直流高压风险的强制性规定有直接关系。未来，微型逆变器市场仍将受益于境外分布式光伏市场的持续发展，且国内分布式光伏发电也开始快速放量，有助于国内微型逆变器市场实现从0到1的全新突破。

相较而言，昱能科技的优势已十分明显，首先是打造了丰富的微型逆变器产品矩阵，与其他后来者相比，公司在境外市场中已有成熟的产品、渠道和品牌，较好的展示了自身的先发优势;其次，公司基于与微型逆变器的协同发展打造了智能关断器，该产品已在市场中快速渗透，有望成为公司的第二增长曲线。

不过，昱能科技需要面对的风险亦不小。由于公司当前市场主要在海外，若海外市场相关政策有所变动，或会对公司的业务发展造成较大压力;其次，国内的分布式光伏电站已开始加速发展，昱能科技能否把握住国内的市场机遇将显著影响到公司未来的成长性;此外，微型逆变器的技术壁垒并不算高，未来市场竞争加剧或对公司盈利能力造成明显影响。

此前市场中对禾迈科技将募集的45亿元用于买理财产品便充满质疑的声音，关键的原因便在于投资者认为技术壁垒并不高的微型逆变器研发用不了这么多钱。有了禾迈股份的前车之鉴，昱能科技又会如何选择?拭目以待。