“女股神”刘央的抉择:西泽投资发掘港股“中国智造”的隐形冠军

作者: 梁钟荣 2022-01-24 14:51:57
跟随时代、确认行业、专业为先,是刘央掌舵西泽投资及30年成功投资的诀窍,但使得刘央能够在二级市场持久生存的,是向企业家好好学习、当好企业家参谋、做好企业家朋友的定位,在此过程中将时代大潮、行业趋势和公司的发展推力如钢铁般融合。

如果说刘央有两面,她似乎更愿意展现的,是西泽投资的成功,以及企业家朋友的身份。

于个人而言,30年的二级市场投资履历,穿越全球三次金融风暴而屹立市场,刘央是香港金融市场唯一的被媒体及市场冠以股神之称的女性;于公司而言,于1994年成立的西泽投资管理公司(以下简称“西泽投资”),27年间见证中环金融市场的冷暖、变迁与浮沉,却始终挺立基金行业的潮头。

以西泽投资旗下的【新港股】为例,2021年两批入选的10只股票,截至2021年12月31日,自发布以来总计获得48.01%的回报,大幅跑赢恒生中国新经济指数62.62%,恒生科技指数78.51%和恒生指数59.07%,更与恒生指数全年下挫14.08%形成鲜明对照。

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跟随时代、确认行业、专业为先,是刘央掌舵西泽投资及30年成功投资的诀窍,但使得刘央能够在二级市场持久生存的,是向企业家好好学习、当好企业家参谋、做好企业家朋友的定位,在此过程中将时代大潮、行业趋势和公司的发展推力如钢铁般融合。

从山东威高(01066)的陈学利,李宁(02331)的李宁,到中国水务(00855)的段传良,再至天工国际(00826)朱小坤等,刘央首先考察、调研企业,继之投资,随后将手头资源匹配与上市公司,助力企业向前更进一步,西泽投资成为了一座桥。刘央相信,虽然市场充满各种噪音和干扰,但投资理念和投资哲学都是简单的,“投资公司就是投资人”,创新源于专业主义和宗教般的企业家精神。

1月21日,【新港股】第三批榜单出炉,6只股票依照市值大小分别为:中国电力(02380)、信利国际(00732)、华检医疗(01931)、民生教育(01569)、阳光纸业(02002)及金融街物业(01502)。

这六家企业囊括新能源、新教育、新制造、新材料、新医疗等标的,大部分是符合中国“专特精新”的代表,西泽投资相信他们能成为2022年投资收益的隐形冠军。

做企业家的朋友

在2022年开年的时候,刘央和中国水务主席段传良吃了一顿饭,交流了最近的行业趋势和投资心得。

这样的聚会,在过往的十多年中已是常态。在中国水务市值处于5000万港元市值之时,刘央便入股成为了中国水务的股东,最多的时候持有其29%的股权。

甚至在2007-2008年中国水务股价腰斩,刘央和她的西泽投资仍坚持予以鼎力支持,并多次增持,仅至2008年2月29日便将持股量已增加至18.05%。

“以前我将自己投资中国水务的纪录给投行看,包括我为什么投资中国水务,投资的逻辑在哪里,但是当时他体量比较小,许多投资人没有跟随。”刘央说,20年后,很多人懂了,中国城市污水治理的空间、公共事业的特许权模式、直饮水的市场成长,是过去20年的黄金赛道。

在刘央看来,投资首先要看行业,看行业的模式、竞争格局、空间和门槛;继之选择企业,又分公司的管理机制、产品竞争力两个层次;最后是管理层的维度,看公司的战略、组织的执行力,企业家是否有超长的视野、敢于尝试伟大创想,目光聚焦在未来10年、20年的产业。投资中国水务和认识段传良刚好20年,无论是公司抑或是领导者均符合此一标准。

在此一认知下,刘央坚持灵活投资策略。其在0.8港元时开始从二级市场买入中国水务,中途以约十倍收益退出;后又在5元的高位持续买入,现在收益再次DOUBLE。

二十多年的投资相伴中刘央和段传良成为好友,在2018年日本欧力士有意投资中国水务时,段传良专程找刘央咨询其建议。刘央无数次鼓励段传良增持自身股票,甚至借钱予其增持!刘央非常珍惜与企业家结下的友谊,信任和呵护是她投资的主旋律。

截止1月21日,中国水务市值近170亿元,较之2004年12月更名时成长超过50倍。中国水务2021年中报显示,其同期收入同比增长26.1%至64.7 亿港元,收入增速是3 年来最高,净利润同比增长23.4%至10.2 亿港元。

在30年间通过对类似中国水务这样的企业投资中,刘央形成了自己的投资风格,即在评估一家企业是否具有投资价值的时候,其中一部分的调研工作就是会应用Double E理论着重考察企业的ROE指标。

Double E就是包含两个ROE,即ROE = Return On Equity(股权回报率)+ Return On Effort(努力程度)。

天工国际即是在符合Double E的模式扬汤止沸出来的。天工国际在2007年IPO时,刘央即有参与,随后在2018年斥资2.15亿港股、以每股1.5607港元开始增持,当年在天工国际的股权占比高达5.43%。

如今,天工国际股价为4.39港元、市值超过121亿港元,3年时间西泽投资即获得3倍的收益。刘央解释,在其过去成功投资的众多企业案例中,选择投资天工国际的关键因素就是他的Effort(努力)。

在Effort中,又囊括三个方面:产品的Effort、品牌的Effort、掌门人的Effort。天工国际是中国新材料的代表,生产技术革新和产品升级,行销全球五十多个国家,并已渗透进广大的美国零售消费终端。

作为掌门人的朱小坤一直坚守特种钢、模具钢制造业,基本每日俯身到生产一线,心无旁骛。刘央与朱小坤结识多年,她认为此一品质非一日之功,而是日积跬步的长年坚持,将其称之为“工匠和企业家精神”。

投资千亿级的消费企业李宁亦如是。

2003年李宁首次IPO时,西泽投资的基金即与参与,后在其20多港元时卖出,获利颇丰。刘央甚至在2013年,用超出市场的价格0.50港币溢价达25%,以配股方式认购了李宁家族控股公司非凡中国(08032)4.8亿新股,集资净额2.4亿元,当时市场哗然!非凡中国现已突破重围,市值已达近150亿港币,转至主板在望。2015年,创始人李宁重新回归李宁,西泽投资又再次将李宁列入投资菜单,主要逻辑有两点:看到中国消费转型此一风口;看中李宁及其团队的转型作用。

李宁回归后,李宁公司的业绩及股价直线上扬。2015年李宁股价在3.6-3.8港元的区间,如今涨到80港元,高点时108.2港元,总市值超过2000亿港元。

选择港股中行业和股价的隐形冠军

1986年,时任欧洲市场营销研究院院长的赫尔曼·西蒙在杜塞尔多夫遇到了哈佛商学院教授西多尔·利维特。

后者直接给他抛出了一个问题:“有没有考虑过为什么联邦德国的经济总量不过美国的1/4,但是出口额雄踞世界第一?哪些企业对此所作的贡献最大?”

西蒙开始认真思考这一课题,继之扎根制造类企业深研,这一研究就是10年。10年后的1996年,通过对德国400多家卓越中小企业的研究,西蒙将其学术成果汇聚在一本书里,这本书随后迅速风靡世界,其书名是:《隐形冠军》。

隐形冠军是一种新类型的企业,到中国就是“专精特新”。其主要定义为,企业规模为中小型企业,业务规模稳居世界前列,业务范围辐射全球,它们并非仅专注国内市场的典型小型企业,而是开展全球业务。

在过去改革开放后的42年间,中国力量的崛起使得创新作用越来越被激发出来,这使得隐形冠军的数量开始蓬勃生长。刘央解释,遍布各行各业的隐形冠军,激活了整个中国产业的创新和活力。【新港股】的目标,就是寻找港股里“中国制造”的隐形冠军,这不仅仅是指在所属的行业里领先,亦蕴意其股价可以在未来较长一段时间领跑整个港股及板块市场。

伴随着中国国力的增长,今天关于“中国制造”的名词已被重样定义为中国智造!他们不仅仅是一个机械性的产品,他们还是一项项层出不穷的游戏或是软件产品,他们同时也是一项项令人耳目一新的服务。

西泽投资的三批【新港股】,就是选择隐形冠军的“小巨人”企业赛道—选择持续高增长、未来能够成为行业领袖的企业。隐形冠军企业,背后代表着新型生产力和商业模式,能够追随新型技术浪潮及时升级迭代、变革转型的新生代力量,这亦是超额回报的重要基石。

铺开来看,在第三批【新港股】中,中国电力、信利国际、华检医疗、民生教育、阳光纸业及金融街物业,从500多亿市值至12多亿市值的企业多有涵盖,但行业基本不同。

而在此前的2020年12月和2021年9月,西泽投资分别推出两批次、共10只的【新港股】,分属新材料、新基建、新民生、新传媒、新医疗健康和新动能领域。两批分别是:天工国际(00826)、阜博集团(03738)、友谊时光(06820)、映客(03700)、煜盛文化(01859);中国地利(01387)、中国水务(00855)、云想科技(02131)、滨海投资(02886)和中基长寿科学(00767)。

在刘央看来,第三批6只“【新港股】”标的,与此前的10只,依旧遵循择选【新港股】的三大标准,即:

A.符合“十四五”规划中社会经济发展六大“新”目标的新产业。

B.未来两年内市值能够入选深港通和沪港通,具备持续盈利和高速增长潜力。

C.具有跃居细分市场龙头企业的潜质,拥有强劲现金流及较低负债率。

具体到个股层面,譬如中国电力已从2021年6月的1.6港元,上升到目前的4.6港地左右,近乎翻3倍;过去一年,信利国际翻了近3倍,华检医疗、阳光纸业涨了近40%。上述标的股价走牛背后,无一不是有强劲的基本面支撑。

“这些上市公司代表的是未来,是大变局中代表行业未来的‘小趋势’,是被国际资本潮汐转换错杀的‘小巨人’。”刘央认为,在投资的时候,大多数人只看到退去的潮水,却没看到新的一年,一个更大的时代之浪将席卷而来,西泽投资所要做的就是提前一步,发掘行业的隐形冠军。

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图释:信利国际过去20个交易日资金净流入情况表(来源于智通财经APP)

这六只标的,经过西泽投资管理团队超过四个月的调研,而背后多只则是刘央长达数年的观察、访谈。“像金融街物业,去年上半年在手现金流13.78亿元,净利润增长30%,帐面现金与市值相近,在物业管理行业万亿级别的市场规模下,未来将是并购的主力。”刘央说,民生教育,中国在线教育和职业教学的老大,盈利能力较强,主要是成人教育及高校资源,受K12政策的影响较小,同时亦有分拆和SaaS的双重概念,其看好市场错杀之后的股价表现。

同时隐形冠军,在西泽投资【新港股】的解释里,并不限定于中小企业。“中国电力我是2块钱的时候投的,他去年是9%的股息率,我投了三年一直没人看!”刘央解释,选择中国电力如此500多亿市值的企业,是认为其可以是股价的隐形冠军,“未来市值可以达到1000亿”。

此前【新港股】两批入围均是5只股票,而此次增加到6只,是因为其将第二批的中基长寿科学调出。

中基长寿被调出【新港股】名单的原因,在于根据港交所要求,短期内必须侧重于恢复原有的互联网金融及借贷业务,而在新增医疗健康业务将难以续进的情况下,已与【新港股】三大选择标准相悖。

刘央在发起【新港股】时就已表明,“【新港股】不可能是一个固定不变的组合,虽然20只港股的组合现阶段比较合理,但如我曾管理比尔·盖茨梅琳达基金会的中国投资组合一样,不断发掘市场中的新标的,适时新旧更替,最终令我获得更好的回报!”

据智通财经APP了解,入选的第三批【新港股】,将从2022年1月21日起加入【新港股】指数,西泽投资亦启动第四批【新港股】入选标的的实地考察及筛选,并将于6月公布。当20只标的集全,即开启末拉淘汰制竞争模式。

从第四次革命视角下更新的投资工具

【新港股】是刘央30年汇聚投资实践的一次总结,也印证了她多年来对趋势投资的研究心得和践行结果。我们不仅看到了刚需,我们还看到了未来!

【新港股】概念始发于2020年12月底,刘央通过时间、空间和文化三个维度解读当前中国新经济下所产生的被市场低估的【新港股】,并呼吁通过【新港股】,抓住未来中国经济发展新趋势,和第四次工业革命形成共振。

“今天投资阿里、腾讯、美团很难挣到钱,中小股票投资的时代已经到来,在此中要找到其间的领军企业。”刘央认为,中小企业对进入港股通的需求特别强烈,在这样的大势下,“不做迷失的羔羊”。

目前 (截至1月19日),恒生指数(包括在香港主板上市的市值最大和成交最活跃的公司)市盈率 (TTM) 现在只有10.76,处在2001年以来的40.3%分位数;1月19日的恒生AH股溢价指数是141.08,已经处于港股通2014年开放以来的相对高位。

从恒生指数估值和AH股溢价率可以看出,无论是跟自身比、还是跟A股比,港股现在都处于一个相对低估的区间。

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图释:港股通在港股交易量中的占比

而从港股通开通以来,南下资金在港股中的成交占比持续提升。截至2021年11月,占比已经达到了23.65%。由此可预知,未来更容易被内地投资人理解的隐形冠军,更容易得到资金的关注。

刘央看多2022年的港股表现,但看好做多港股并不意味着懒惰地只看总体,要追随全球和中国经济技术和社会转型的浪潮,寻找行业细分中的优质上市公司。“宏观大趋势固然重要,但是真正找到高ARPU的资产,还是要靠把握小趋势的能力”,找到长坡厚雪的行业和企业。

中国企业的数字化浪潮正在呼啸而来,无论是第四次工业革命或工业4.0的字样冠名,抑或是疫情的驱动,甚或是东南亚产业转移的竞争使然,中国企业特别是传统的中小企业们,开始被时代的洪流、大厂们裹挟着拥抱数字化。

于时代和国运的第二增长曲线,正呼之欲出。2021年 12月,中央经济工作会议首提全面实行股票发行注册制,其或将于2022年落地。注册制将是中国创新创造的高速公路,注册制改革将激动中国创新经济的新活力、新动能。

于世界,2022年全球高通胀及可能由此引致的流动性加速收缩风险值得警惕,美股和A股将是全球资本聚集的主战场,估值处于合理位置的港股亦或将迎来复苏机会。98岁的芒格开始抄底中概股,高盛、桥水基金开启增持战车即是明证。

刘央相信,未来20年中国经济的大命题,将聚焦第二产业的科技升级上。西泽投资的使命,就是追随国家的方向和行业的趋势,在认真在挖掘民营企业的投资价值,寻找出先行者优势,辅助以资本与资源,结出助力国家转型、企业创新和投资收益的三重硕果。【新港股】未来已来,投资未来。

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