兴业证券:美联储收紧,新兴市场风暴将至?

作者: 兴业研究 2022-01-20 14:38:35
部分新兴经济体波动加大,是联储收紧叠加新兴市场自身脆弱共同造成。联储收紧不是直接原因,但是提供了土壤。

智通财经APP获悉,兴业证券发布研究报告称,2021年四季度联储确认转鹰,新兴市场汇率和跨境资金出现变化。当前市场中性预期美联储3月FOMC会议开始加息,并将于不久的将来开始缩表。在此背景下美元阶段性上行,部分新兴市场本币贬值,2021年三季度以来,新兴市场跨境资金也出现净流出。此外,土耳其里拉暴跌,也推升投资者对新兴市场的担忧。美联储收紧主要通过资金和需求两个维度对新兴市场产生冲击:1)资金层面:美债下跌和美元升值都使新兴市场面临资金外流压力。2)需求层面:美元升值导致大宗商品价格下跌,新兴市场经常账户逆差加剧,基本面被迫进入恶性循环。

兴业证券主要观点如下:

2021年四季度联储确认转鹰。历史看,伴随着联储转紧,往往新兴经济体容易“出事儿”,我们通过提供新兴市场脆弱性分析框架,对2015年和2018年两轮收紧时期新兴市场情况复盘,希望对本轮提供一些参考经验。

框架:联储收紧影响新兴市场的两个路径。

资金:美债利率上升和美元升值,加剧新兴经济体外债偿付压力。

需求:美元升值拖累大宗商品价格,依赖资源品出口的新兴经济体经常账户恶化,同时其被迫跟随美国加息,加大其需求下行压力。

复盘:上轮联储紧缩的两个阶段,新兴市场的表现。

第一阶段:2014-2015年,新兴市场危机主要发生在能源国。本阶段联储转紧以释放Taper信号为始,以首次加息为终。美元快速升值,新兴市场(尤其是以能源为出口主体的经济体)出现“商品价格下跌-本币贬值-利率被动上升”的负反馈。

第二阶段:2016年底-2018年底,新兴市场危机呈互不关联的点状。本阶段联储转紧以2016年底再度启动加息为始,以加息和缩表的操作为主。除联储转紧外,还有中美贸易摩擦冲击。新兴市场危机主要爆发在土耳其、阿根廷。

小结:部分新兴经济体波动加大,是联储收紧叠加新兴市场自身脆弱共同造成。联储收紧不是直接原因,但是提供了土壤。

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风险提示:全球疫情的不确定性,美联储货币政策超预期收紧。

本文选编自微信公众号“泓观卓见”;作者:卓泓、贾潇君、彭华莹、王涵;智通财经编辑:谢雨霞。

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