代糖“小巨人”:三元生物(301206.SZ)如何业绩持续增长?

作者: 奥斯汀 2022-01-16 12:39:25
全球最大的赤藓糖醇厂商三元生物,能否靠单一产品获得持续的增长?

近年来,由于消费者对健康食品需求的增加以及全球范围内的控糖、减糖趋势,人们对无糖食品及饮料的需求日益增长。以国内消费市场为例,包括主打“0糖”的元气森林等食品品牌热度蹿升,背后正反映了健康食糖观念正备受推崇。

低糖、零糖食品的走红,亦促进了更符合消费者健康需求的甜味剂的普及。以赤藓糖醇为例,它是自然界植物和生物体内广泛存在的一种糖醇甜味剂物质,常见的发酵食品如酱油、葡萄酒等即含有赤藓糖醇。因为是发酵生产而非化工合成,赤藓糖醇被普遍认为是“天然”甜味剂。

此外,由于人体内没有代谢赤藓糖醇的酶系,赤藓糖醇进入人体后,不参与糖的代谢,大部分随尿液排出体外,几乎不会产生热量和引起血糖的变化。因此,赤藓糖醇还被认为是“零热量”甜味剂。

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智通财经APP了解到,目前全球赤藓糖醇产业生产中心在中国,国内主要企业包括三元生物(301206.SZ)、保龄宝(002286.SZ)和诸城东晓三家。其中,三元生物于近日披露了招股意向书,截至2021年6月末,公司拥有赤藓糖醇产能8.5万吨/年,已成为全球赤藓糖醇行业内产能及产量最大、市场占有率最高的企业。

尤为值得称道的是,近年来三元生物业绩迭创新高,该公司预计其2021年全年的收入和归母净利润均有望同比实现翻番。业绩迎来跨越式增长,后续三元生物的成长可持续性如何?中长期看,公司又是否具备长期配置价值?

业绩靓眼的全球最大赤藓糖醇厂商

根据招股意向书披露,三元生物是国内较早开始工业化生产赤藓糖醇的专业厂商,自2007年成立以来公司专注深耕赤藓糖醇产品十余年,先后攻克菌种选育、配方优化、发酵控制、结晶提取等多个缓解的工艺难题,逐步成长为全球赤藓糖醇行业领导者之一。

根据沙利文研究数据,2019年三元生物赤藓糖醇产量占国内赤藓糖醇总产量的54.9%,占全球总产量的32.94%,为全球赤藓糖醇行业产量最大的企业。此外,在巩固赤藓糖醇行业优势地位的基础上,三元生物还推出了罗汉果复配糖、甜菊糖复配糖、三氯蔗糖复配糖等新品种。

业绩角度来看,近年来三元生物正处于加速释放业绩增长预期的阶段。2018年-2021年上半年,公司实现收入2.92亿元、4.77亿元、7.83亿元、7.87亿元,净利润6808.85万元、1.36亿元、2.33、2.43亿元。可见,期内公司核心财务数据保持连续的强劲增长势头。

拆分收入结构来看,期内三元生物主营业务收入占营收的比重分别为88.67%、94.71%、98.65%、98.14%,而公司的主营业务则主要包括了赤藓糖醇、罗汉果复配糖和其他复配糖三类。

报告期内,赤藓糖醇分别实现收入2.47亿元、2.85亿元、6.17亿元、7.2亿元,占公司主营业务收入比重的95.47%、63.22%、79.88%、93.21%;罗汉果复配糖实现收入1104.96万元、1.59亿元、1.47亿元、4635.92万元,占比为4.26%、35.23%、19.03%、6%。同期,公司的其他复配糖收入规模相对较小,期内占比始终在1%上下徘徊。

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逐项来看,期内赤藓糖醇收入不断抬升,主要得益于该产品产销量不断走高。根据披露,公司赤藓糖醇的产能由2018年的19500吨增长至2020年的52333.33吨,产量由17393.82吨增加至48918.44吨,销量由16549.64吨上升至41426.93吨,三组数据均呈同向增长趋势。

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需要指出的是,2018年-2020年三元生物赤藓糖醇产品的售价相对稳定,平均单价始终保持在14800元/吨-15000元/吨区间。但进入2021年后,由于原材料葡萄糖价格上涨,公司大幅上调赤藓糖醇的价格,平均单价达到18659.39元/吨。但纵然如此,公司的销量亦实现大幅度增长,仅2021年上半年销量已达到38578.05吨,占2020年全年销量的93%。

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反观三元生物的第二大产品罗汉果复配糖,2019年该产品收入实现大幅度增长,但2020年便未能延续增势。追根究底,原因便在于2020年下半年以来罗汉果复配糖主要客户美国莎罗雅订单贸易模式从CIF转换为FOB,销售价格下滑,这亦拖累了该产品整体收入。

盈利表现方面,三元生物的表现亦堪称优异。如前所述,期内公司净利润连上台阶,2021年上半年的净利润甚至已超过2020年全年。毛利率方面,期内公司综合毛利率分别达到36.85%、45.77%、42.27%、41.09%;其中,主营业务毛利率更是达到了37.45%、46.53%、45.53%、42.24%。

智通财经APP获悉,三元生物的毛利率自2020年开始有所下滑,主要是彼时罗汉果复配糖毛利率有所下滑,以及原材料葡萄糖价格上涨较多所致。但即便如此,相比于同行,三元生物常年超过四成的毛利率亦足以让其傲视群雄了。

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核心产品市场扩张动能仍然强劲

通过回溯三元生物近年来的业绩表现,不难看出公司核心财务数据表现良好,公司作为全球最大的赤藓糖醇厂商,深度受益赤藓糖醇爆发的红利。那么,展望后市,三元生物的业绩增长是否具备可持续性?公司是否存在业绩“上市即巅峰”的风险?

要回答上述问题,首先还是需要回看赤藓糖醇行业的情况。如前所述,就全球视角而言,由于摄入糖分过多导致的健康问题在全球范围内日益严重,这不但增加了消费者患上慢性疾病的风险,而且也会给社会经济发展带来巨大的负担。在这一背景下,减糖、降糖的健康食糖理念已逐步成为社会共识,甚至已有多国出台相关政策开征“糖税”以抑制消费者过量摄入添加糖。

在控糖思潮不断发展的今天,甜味剂替代蔗糖的趋势愈发明显。而在名目繁多的甜味剂中,最初两代人工甜味剂糖精和甜蜜素因为安全问题而饱受质疑,已逐渐被淘汰或进入低端市场;而对于阿斯巴甜、安赛蜜和三氯蔗糖,尽管已有大量的研究证明其安全性,但由于人们对化工产品的固有印象和误解,不少消费者仍然偏好赤藓糖醇等天然甜味剂。

以中国市场为例,作为全球最大的甜味剂生产国,2015年-2019年,赤藓糖醇是国内增长速度最快的细分品类之一。根据公开数据,上述时间段内赤藓糖醇的年均复合增长率接近30%,远高于三氯蔗糖、安赛蜜、阿斯巴甜等甜味剂。

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更为关键的是,赤藓糖醇市场的扩张动能或远未结束。智通财经APP注意到,近年来,我国涌现出了一批主打“0糖、0热量”的饮料。仅2020年,便有包括元气森林、可口可乐、雀巢、娃哈哈、农夫山泉、统一等国内外大品牌推出了添加赤藓糖醇的饮料新品。

2021年,赤藓糖醇依然炙手可热。一个鲜活的例子便是,即便受上游原材料涨价冲击,三元生物大幅提高了赤藓糖醇的销售价格,但公司该产品的销量仍然暴涨。另据沙利文预测,2020年至2024年,全球赤藓糖醇需求量将以22.1%的年均复合增长率进一步增长,预计到2024年,全球赤藓糖醇的需求量将达到23.8万吨。

快速扩容的市场,对于身处其间的巨头而言无疑是直接利好。回看三元生物自身,此次创业板上市,公司拟将募集资金用于年产5万吨赤藓糖醇及技术中心项目,以及补充流动资金。

考虑到三元生物目前已拥有赤藓糖醇产能8.5万吨,且2021年上半年赤藓糖醇的产能利用率已超过90%。伴随上述新项目投产,公司产能将升至13.5万吨,料将进一步巩固公司作为全球最大的赤藓糖醇厂商的地位,同时亦有望为公司后续业绩的增长注入新的动能。

尽管综合考量下,三元生物兼具稳健的基本面和良好的业绩增长预期,公司具备较高的配置价值。但需要提醒投资者注意的是,三元生物的产品结构较为单一,未来一旦赤藓糖醇的行业需求出现重大波动,公司的业绩和估值逻辑便会受到大幅冲击;此外,玉米价格的波动亦会对葡萄糖价格乃至赤藓糖醇的成本产生扰动,如果接下来原材料价格继续走高,公司的盈利能力亦将持续承压。

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