姜超实体经济观察：从需求到盈利，6月经济不温不火

本文选自“姜超宏观债券研究”，作者：姜超、于博，原标题“从需求到盈利——实体经济观察2017年第23期”。

从中观行业看，6月经济不温不火：终端需求好坏参半，地产销量低迷，乘用车略反弹;工业生产前高后低，中上旬发电耗煤小幅回升，但下旬面临高基数效应正大幅回落。

值得注意的是，各行业中，下游家电和中游钢铁景气度短期向好。前者主要为前期地产销售需求向好拉动，而后者主要缘于盈利高位带动。这两个行业具有一定的代表性——在工业整体进入被动补库存的背景下，各行业生产将出现分化，主导因素将逐渐由需求转向盈利。

需求：下游地产仍弱，乘用车弱改善，家电仍强，文娱尚可。中游钢铁、化工弱改善，水泥走弱。上游煤炭平稳，有色仍弱，交运弱。

价格：5月70城房价同比微降、环比持平，上周国内生产资料价格涨跌互现，国际原油价格继续下跌。

库存：下游地产、乘用车去化，家电回补。中游钢铁、化工去化，水泥反弹。上游煤炭有平有升，有色去化。

下游行业：

地产：6月上中旬地产销量增速回落，上周土地成交增速回升。5月70城房价同比增速微降至9.5%、环比增速持平在0.7%，其中15个一线和热点二线城市房价同比全部回落，前期楼市调控政策效果继续显现。6月中旬64城地产销量同比跌幅扩大至-35.3%，上中旬销量同比增速-29.4%，较5月回落，其中一二线销量改善，三四线转差。上周百城土地成交面积高位回落，但四周移动平均同比增速大幅回升并由负转正，预示6月土地成交回暖，有望带动地产投资反弹。上周十大城市商品房存销比回落至41.4周。

乘用车：5月经销商库存改善，6月前两周乘用车批零均回暖。5月汽车经销商库存系数大降至1.58，处历年同期中等水平。各口径下汽车经销商库存状况均明显改善，指向渠道库存压力缓解，助于提振乘用车批零销售。6月第二周乘联会乘用车批发、零售同比增速分别回升至14%、7%，前两周批发增速升至12%，零售增速也转正至2%，均较5月改善。6月汽车经销商信心指数小幅回落至140，但仍处12年以来同期次高点。

家电：5月白电产量增速涨多跌少，空调厂家销量依然高增。5月三大白电产量增速涨多跌少。其中，需求改善叠加基数偏低令空调产量创13年8月以来新高至24.6%，冰箱略反弹至6.3%，而洗衣机产量增速则因高基数回落至2.6%。5月产业在线空调厂家产、销量增速均继续上升，销量增速高达47%，其中内销增速仍在67%高位，出口增速也上升至27%。而5月空调厂家库存同比增速升至36%，库销比0.5仍处历年同期低位。需求仍旺、库存回补，且库销比仍低，意味着空调厂商主动补库存仍将延续。

文体娱乐：上周票房、观影人次均回落，同比因低基数反弹。上周电影票房降至6.8亿元，同比12.8%，观影人次降至2031万人次，同比19.2%。上周全国电影票房、观影人次均继续回落，环比跌幅在20%左右，但因去年同期基数较低，同比增速双双回升转正。上映两周的《新木乃伊》以1.99亿周票房领跑，周末新上映的《异形：契约》首周累计票房1.98亿位居第二，本周《变形金刚5》上映，有望带动暑期档观影热潮。

中游行业：

钢铁：上周钢价上涨，高炉开工率增速转正，社会库存去化。上周钢价螺纹、热板均上涨，指向供需格局继续向好。而上周钢材社会库存去化速度回升，也印证需求的边际改善。受钢价上涨带动，上周吨钢毛利同步上行，其中螺纹吨钢毛利创年内新高。盈利持续处于高位，叠加需求淡季不淡，令高炉开工率继续回升至77.4%，且同比增速也由负转正至2.7%，上周高炉开工率同比增速已由负转正。预计短期供需格局仍向好。

水泥：上周全国水泥均价再降，库容比微幅反弹但仍处低位。上周全国水泥均价环比继续回落，较前一周回落1.15%。上周全国水泥企业库容比继续回升至62.4%，仍处历年同期低位。6月中旬，受传统淡季因素影响，全国水泥市场需求有所减弱，水泥价格继续回落，但价格回落范围并不大，多数是在各省的局部地区。预计后期随着需求进一步减弱，其他市场也将会小幅下滑。分地区看价格，华北保持平稳，东北以稳为主，华东继续下调，中南依然弱势，西南小幅回落。

化工：上周化纤原料价格有平有升，涤纶POY库存继续去化。5月化工品产量增速聚酯、化纤、纯碱涨，乙烯、化学农药、PVC、橡胶跌，代表性化工品产量增速涨跌互现，指向行业景气度不温不火。上周化纤原料价格涤纶POY、尿素涨，钾肥、纯碱、PVC、橡胶、聚乙烯平，涤纶POY上游的聚酯切片、PTA均涨。上周涤纶POY库存天数也继续下滑至7.0天，处历年同期低位，而江浙织机负荷率仍处同期高位，这意味着需求仍在温和增长，在支撑价格、提振生产的同时，带动库存去化。

电力：6月中旬发电耗煤增速回落，下旬或因高基数大幅回落。6月中旬六大发电集团耗煤同比降至10.1%，但得益于上旬增速较高(15%)，上中旬耗煤同比12.6%，较5月的11%回升。而6月中旬发电耗煤环比增速转负至-2.8%，处历年同期偏低水平。考虑到去年同期基数明显回升(从中旬-2%升至下旬7.3%)，今年6月下旬发电耗煤增速或大幅回落并拖累全月发电耗煤增速下行。预测6月工业增速微降至6.4%。

上游行业和交运：

煤炭：上周煤价以平为主，电厂库存天数升，钢厂库存天数降。上周煤价依然以平为主，动力煤、焦煤、无烟煤价均继续走平，前期持续下跌的秦皇岛港口煤炭价格小幅反弹。6月中旬发电耗煤同比回落、环比转负，需求转差令上周电厂煤炭库存回补，库存可用天数升至17.8天。上周高炉开工率继续回升，同比由负转正，需求持续回暖令钢厂炼焦煤库存天数在连续四周横盘后，再度回落至14天。

有色：上周LME铜、铝价格均回落，铜、铝库存均继续回落。上周美联储如期加息，加息预期令铜、铝价格双双回落。而随着美元加息兑现，本周前半周铜、铝价格均小幅反弹。上周LME铜库存降、COMEX铜库存升，整体仍在下滑，LME铝库存继续回落。工业金属依然供过于求，库存仍在缓慢去化。

大宗商品：上周原油价格下跌，CRB震荡上升，美元止跌反弹。上周美联储再次宣布加息，同时还公布了未来的缩表计划。美联储的加息声明偏鹰派，令上周美元指数止跌反弹。美联储加息叠加前期卡塔尔信用评级遭标普下调影响继续发酵，令上周及本周前半周油价继续下跌。

交通运输：上周航空客运增速继续回落，BDI、CCFI均小幅反弹。5月全国主要港口吞吐量增速回落至7.1%，而外贸货物吞吐量增速反弹至9.2%，印证5月经济内需疲弱、外需改善。上周航空客运增速继续下滑至14.3%，主要为国内线运力投放增速放缓拖累，国际线增速小幅反弹。上周BDI小幅反弹但仍偏低，海峡型船市场整体仍偏弱。（编辑：姜禹）