数据安全走向发展风口，专注商用密码的三未信安能否分得一杯羹？

近年来，随着数字经济高速增长，数据安全越来越成为社会各界关注的热点话题，也让网络安全上升到前所未有的关注高度。

从政策端来看，近期，国家网信办发布了《数据出境安全评估办法(征求意见稿)》，向社会公开征求意见，进一步加强数据出境的安全属性，而这也是继《数据安全法》、《个人信息保护法》今年施行之后，又一重磅的数据安全类法规，可见在数据安全方面，政策加速度正不断提升。

在重磅政策导向下，网安行业赛道风口开启已成为市场共识，也成为多家网安企业开启资本之路的重要契机，三未信安正是其中之一。智通财经APP观察到，12月21日，三未信安申请科创板上市已获受理，国泰君安证券为其保荐机构，拟募资4.03亿元。

快速启动的网络安防市场

如果说持续升温的“物联网”以及近期大热的“元宇宙”属于互联网行业的未来产业，网络安防产业便是这些未来新星的“护道者”，重要性不言而喻。

从全球市场角度来看，根据信通院发布的《中国网络安全产业白皮书》，2019年全球安全产业规模达到1244.01亿美元，2020年增长至1278.27亿美元。从增速上看，2019年全球网络安全产业增速为9.11%，受疫情影响，2020年增速低于2019年，约为2.75%。

对比全球网络安全与信息化发展情况，中国网络安全市场从空间和结构上都有很大的发展空间。

据智通财经APP了解，随着我国网络安全政策法规的逐步推进、产业生态日益完善和安全需求的深化演进，我国网络安全产业发展进入快车道。根据信通院统计，2019年我国网络安全产业规模达到1563.59亿元，较2018年增长17.1%，2020年产业规模约为1702亿元，增速为8.85%。

2020年上半年，中国网络安全市场在新冠疫情的影响下出现了一定波动，但长远来看，整体仍将保持快速增长态势。2020年中国再次强调加快新型基础设施建设，信息化建设和产业升级需要网络安全提供基础保障，同时网络安全也需要充分应对5G、大数据中心、工业互联网等新兴业务场景下的技术挑战。随着政策法规监管、新兴技术推进和网络安全形势日益严峻，中国网络安全市场将进一步发展。

在三未信安所处的商业密码市场，高速发展红利期同样将随着整体网安市场的发展而持续。

近年来我国商用密码行业规模不断扩大，产业规模整体呈上升趋势。2020年在新冠疫情流行的客观环境下，我国商用密码产业仍取得高速发展，总体规模达到466亿元，较2019年增长33.14%。

在政策环境与市场需求的共同作用下，商用密码产业将迎来高速增长机遇，商用密码产业将得到爆发式增长，预计2023年商用密码行业规模有望达到937.5亿元。

从市场竞争情况来看，目前我国商用密码行业仍处于起步阶段，尚未形成密码企业集群发展之势，相对于国外商用密码市场软硬件产品分布较均衡，我国商用密码市场较为分散，软件密码产品占比不足5%。我国商用密码相关公司有江南天安科技、华为、深信服、卫士通、绿盟科技、中孚信息和天融信等。

因此对于三未信安而言，市场竞争状况较为明朗。因此在良好外部环境下，投资者对于公司的内在价值研判便会更多地放在技术内容以及财务内容方面。

收入持续增长，发展仍需筑基

智通财经APP了解到，作为国内主要的商用密码基础设施提供商，三未信安重点专注于密码技术的创新和密码产品的研发、销售及服务，为网络信息安全领域提供全面的商用密码产品和解决方案。

公司产品包括密码芯片、密码板卡、密码整机和密码系统。公司产品全面支持国产 SM1、SM2、SM3、SM4、SM7、SM9和ZUC 等密码算法，为各种信息系统提供数据加解密、数字签名等密码运算，并提供安全、完善的密钥管理机制，可实现各种应用场景的国产密码改造和数据安全保障，为关键信息基础设施和云计算、大数据等提供数据加密、数字签名、身份认证、密钥管理等密码服务。

从收入增长来看，得益于商用密码行业的整体发展，公司近年收入增长可观，实现高速增长。

财报显示，三未信安2018年至2021年上半年的营收分别为1.04亿元、1.34亿元、2.02亿元和0.76亿元;同期对应的净利润分别为1184.51万元、2047.86万元、5237.02万元和453.02万元。其中2020年较上年同期营收和净利润分别增长51.4%和155.7%。

从业务细分收入来看，报告期内，主要应用于金融行业的密码整机一直是三未信安最重要的营收来源。2020年，密码整机实现营收8957.70万元占总营收的比例达到44.24%。并且在报告期内密码整机的收入一直接近第二产品密码板卡的两倍，显示了该项业务对于公司收入的重要性。

虽然公司近年在收入和利润上实现了高速增长，然而处在市场扩张期的三未信安仍然在经营和财务方面存在一些不可避免的问题。

在招股书的风险因素开端，公司便坦言存在应收账款收账风险。报告期各期末，公司应收账款账面价值从3549.13万元已增至1.02亿元，占流动资产的比例也从33.92%增至38.04%。

数据背后反映的是三未信安在客户市场议价权较弱。招股书中提到，由于近年宏观经济形势、行业整体资金环境、客户资金周转等因素发生重大不利变化，导致客户付款延迟或者无法支付货款，公司将存在部分或者全部货款不能及时回收或无法回收的风险，进而影响公司经营性现金流入和盈利水平。

除了存在收账风险外，三未信安还存在原材料价格波动风险以及经营季节性风险。以原材料为例，公司产品生产所需的主要原材料为芯片、主板、PCB等，报告期内公司产品的直接材料占营业成本的比例在70%左右，其中芯片等主要原材料受半导体行业影响较大。

另一方面，随着公司业务规模不断扩大以及产品线更新和拓展，公司存货规模正呈现持续增长趋势。数据显示，今年上半年，公司存货账面价值已达到4422.1万元，不过其占流动资产比例仅有16.49%，对于公司的财务结构健康造成的影响尚处在可控范围。

从现金流角度来看，投资者不难看到从2018-2020年再到2021年上半年，公司的经营活动现金流净额呈不断下滑态势，并在今年上半年出现净流出的现象，说明公司高速发展的同时，收现能力出现了一定下滑。

以2020年为例，公司当期销售商品、提供劳务收到的现金净额为1.42亿元，由此得出当期销售收现比率为0.7，该比率小于1说明企业的账面营业收入大于实际收入。若此项比率持续降低，说明公司收现能力下滑将影响日常经营。

不过，该项指标并不直接影响股价的涨跌,它对股市投资的指导意义主要表现在对企业的真实运营能力和短期偿还能力的判断上。投资者对于三未信安的现阶段价值研判需要更多放在较为宏观的层面，因为目前国内商用密码市场正在发展红利期，行业内各家企业正在尽最大的可能占据市场，提高市场占有率。在这种市场背景下，公司营收和利润增长的数据权重在价值投资上会更大。