新股解读丨吸金有实力，金力永磁（300748.SZ）借稀土永磁实现6年资本市场3连跳

“涨价”二字基本上贯穿了2021年的主线，在众多的涨价品类中，稀土的表现可谓十分出众，稀土指数年内累计涨幅高达166.66%。

作为稀土中的一员，金力永磁(300748.SZ)今年股价也取得不俗的表现，年内累计涨幅高达111.48%。

在此背景下，金力永磁赴港IPO，12月5日过港交所聆讯。

回顾金力永磁的资本历程，2008年，公司于稀土主产区赣州成立;2015年，公司完成了股份制改造并登陆新三板;2018年公司在深交所创业板上市，次年被纳入深证成份指数和创业板指数样本股，并被纳入富时罗素指数;2021年5月，公司为了进一步巩固业务布局及全球分布，拟发行境外上市外资股，8月提交在香港联交所上市申请，12月顺利通过聆讯，6年时间实现资本市场的3连跳。那么金力永磁的质地又如何呢?

下游需求持续高爆发，金力永磁Q3净利大增1.3倍

智通财经APP了解到，金力永磁的主营产品高性能钕铁硼永磁材料是稀土永磁电机的关键材料，其制造的电机效率高、体积小、力矩高、稳定性好，是全社会实现节能降耗、绿色环保的基础材料之一。在新能源汽车及汽车零部件、节能变频空调、风力发电、节能电梯、工业机器人等领域，高性能钕铁硼永磁材料获得广泛应用，具有广阔的需求空间。

招股书显示，金力永磁的几乎全部收入来自销售高性能钕铁硼永磁材料。2018-2020财年，公司产生的总收入分别为12.82亿元(人民币，单位下同)、16.3亿元及22.89亿元。相应的期间内，公司的净利润分别为1.46亿元、1.57亿元及2.45亿元。今年前三季度，金力永磁实现营业收入29.18亿元，同比增长80.55%，净利润3.51亿元，同比增长130.20%。

从产品上来看，金力永磁的产品主要包括高性能钕铁硼永磁材料成品，2018年至2021年H1的收入占比分别为93.1%、98.5%、98%及98.3%。除此以外，公司也可以根据客户订单生产及销售若干定制钕铁硼永磁材料毛坯。不过，该类产品营收占比较小，2018年至2021H1，其营收占比分别为6.9%、1.5%、2.0%及1.7%。

毛利率方面，2018至2020年及2021年上半年，公司毛利率分别为22.2%、21.1%、23.7%及24.3%。2019年毛利率开始上行，从21.1%增长至上半年的24.3%。毛利率的上行主要得益于收入增长超过了同期销售成本的增长。一方面，公司通过改进生产技术，在并未破坏钕铁硼永磁材料性能的情况下减少生产中使用的中重稀土量;另一方面，与大型稀土供应商建立长期合作关系，使公司能购买足够的稀土以满足公司的需求。

值得一提的是，在下游客户方面，公司都涵盖了业内大部分龙头企业。

在新能源汽车及汽车零部件领域，金力永磁直接供货特斯拉、比亚迪、联合汽车电子等，最终客户包括上汽、蔚来、理想等;在节能变频空调领域，下游客户则包括美的、格力、上海海立、三菱电机等;在风力发电领域，已供货去年全球排名前六的风电整机厂商中四家，包括金风科技和西门子歌美飒等。

具体来看，2021年前三季度金力永磁新能源汽车及汽车零部件领域收入达到6.59亿元，较上年同期增长225.93%，2021年前三季度新能源汽车驱动电机磁钢产品销售量可装配新能源乘用车约80万辆;金力永磁节能变频空调领域收入达到10.83亿元，较上年同期增长81.16%，2021年前三季度节能变频空调磁钢产品销售量可装配空调压缩机约3840万台。

风电方面，金力永磁与金风科技(002202.SZ)签订的《磁钢采购框架合同》项下约定的今年第三季度和第四季度合同总重量为2223.99吨，截至2021年9月30日，上述合同项下2021年第三季度实现销售总重量为543.96吨。由于金风科技是公司的第一大客户，其在国内风电市场占有率连续十年排名第一，2020年吊装容量12.33GW，中国市占率为21%，全球风电市场排名第二。据Frost&Sullivan数据，在全球所有稀土永磁生产商中，按永磁风力发电机装机容量计算，金力永磁排名第一，市占率达到40.3%。

下游的高景气行业，带动高性能钕铁硼永磁材料的巨大需求，金力永磁也多次募资扩产。2018年IPO募集1.96亿元用于建设年产1300吨高性能钕铁硼永磁材料及生产线自动化升级改造，上述项目已在2020年建设完成投入使用。2019年公司发行可转债4.4亿元用于智能制造工厂升级改造项目(在建);2020年公司又通过定增，募资5.2元，用于新能源汽车及3C领域高端磁材项目(投产)、包头高性能稀土永磁材料基地建设(在建)。2021年7月，公司拟通过全资子公司“金力宁波科技”投资11亿元，建设年产3000吨高端磁材及1亿台套组件项目，如今又赴港融资。

上市三年，频繁融资扩产，下游的高景气程度自然不言而喻。不仅金力永磁加大步伐扩张，整个稀土永磁行业都进入了新的一轮高端产能扩张期。

永磁行业进入产能扩张期，成本及技术是制胜关键

国内所产稀土永磁体中，高性能钕铁硼近年产量快速提高。2013-2014年间，国内有8家永磁材料公司获得日立金属专利授权。2014年7月，日立金属拥有的钕铁硼成分专利均到期。2015-2020年国内高性能钕铁硼产量CAGR达到17.08%，远高于稀土永磁体总产量CAGR值5.96%。

高技术壁垒构成行业护城河，生产高性能钕铁硼永磁材料的企业集中度较高。国内最早从事钕铁硼磁性材料研发和生产的企业中科三环，当时拥有先发优势，其2017年市占率达到46.48%。金力永磁大幅扩产，市占率后来居上。业内突破高性能钕铁硼技术限制后，叠加下游需求放量，多家企业进行扩产，2020年全国高性能钕铁硼产量达到4.62万吨，中科三环、金力永磁等6家合计生产高性能钕铁硼(磁钢成品)约3.64万吨，合计市占率78.79%。其中金力永磁近几年大幅扩产且接近满产状态，2020年国内市场市占率达到了20.81%，国内排名第一。

随着下游需求不断提升，行业也在大力扩张产能，其中有多项新建项目明确专注“新能源汽车”应用领域磁材。据不完全统计，目前5家稀土永磁公司共计10项新投项目正在推进，合计计划产能接近6万吨/年。假设所有项目按计划达产，2022年国内将有三家企业钕铁硼产能超过2万吨/年。西部证券预估金力永磁钕铁硼产能将在2022年赶超中科三环，并在2025年达到40000吨/年。

在钕铁硼永磁材料快速扩张周期下，其原材料价格也备受关注。作为烧结钕铁硼永磁材料的主要原材料，稀土在烧结钕铁硼永磁材料的制造中起着至关重要的作用。

在原材料方面，金力永磁依托于赣州稀土等供应商，原材料短缺风险较小。在前十大股东中，赣州稀土集团在2015年受让战略投资者之一的稀土矿业持有的9%股份，目前持股数占金力永磁总股本的6.1051%。

而赣州稀土是中国第二大稀土集团中国南方稀土集团的控股公司(持股94.49%)，目前全国稀土采矿权证一共67张，赣州稀土拥有其中44张稀土采矿权证。

2019-2021年第一批分配给六大集团的离子型稀土开采配额中，南方稀土集团离子型稀土矿开采配额稳定占比44.39%，金力永磁通过与赣州稀土的股权合作，实现了对中重稀土资源供应的强有力保障。2011年，公司与四川江铜稀土合资成立四川江铜稀土磁材，年产4000吨钕铁硼合金片稀土永磁合金。公司直接持股比例为40%，双方合作关系稳定至今，可保障金力永磁轻稀土的稳定供货。

此外，公司与北方稀土集团签署了长期供货协议;2020年8月，公司通过全资子公司金力包头公司投资5.75亿元，直接在轻稀土主产区包头市项目计划投资建设“高性能稀土永磁材料基地项目”，项目一期产能8000吨/年，计划2021年底投产，公司稀土原材料的保障能力将进一步提高。

从公司过往的供应商来看，公司的供应商也相对稳定，公司从南方稀土集团采购的稀土金额占原料总采购金额比例稳定在20%以上。

此外，稀土永磁行业属于技术密集型行业，要在竞争中凸显自身优势，技术也是关键。按照传统方法生产高性能烧结钕铁硼，高成本的重稀土镝、铽元素添加量在3%-5%。根据MargaritaP.Thompson论文，晶界渗透技术在一定程度上能降低重稀土的用量，并适用于车用永磁电机的特点，高退磁风险的磁钢局部，可以通过渗透技术增加局部重稀土浓度以增加矫顽力，降低退磁风险。理论上，晶界扩散技术可以只使用1/2左右的传统工艺中镝或铽的用量，即可达到和传统工艺磁体一样高的剩磁(Br)和矫顽力(Hcj)。

在技术方面，金力永磁的核心竞争力是以晶界渗透技术为代表的的专利体系。目前公司的晶界渗透工艺已经大量用于生产节能变频空调、新能源汽车及汽车零部件领域产品。在2018-2020年，公司分別将晶界渗透技术应用于1200/2100/4111吨高性能钕铁硼磁材的生产过程中。招股书显示，2020年全球使用晶界渗透技术生产的永磁约为19300吨，公司在晶界渗透稀土永磁市场中排名世界第一，全球市占率约为21.3%。

综合来看，在碳中和的大背景下，新能源占比逐年提升，在新能源占比增加的同时，对上游稀土永磁材料的需求大幅提升，金力永磁也是在此背景下快速成长。自A股上市后带来的融资便利，为公司快速扩张，改进生产技术提供大量的资金支持，使得公司在材料以及技术方面具有优势。纵观整个稀土永磁行业，在下游需求大幅提升的同时，业内各企业均进入扩张周期，在港股上市有助于金力永磁进一步融资扩产，提高企业的竞争力。但需要注意的是，若行业内企业均大面积扩产，有可能会导致供给过剩，从而导致产品价格下降，而成本端稀土价格易涨难跌，可能会导致企业盈利下滑。