国盛证券:维持中国中铁(601390.SH)“买入”评级 股权激励增动力 考核目标显信心

作者: 杨万林 2021-11-23 09:50:35
智通财经APP获悉,国盛证券发布研究报告称,维持中国中铁(601390.SH)“买入”评级,预计21...

智通财经APP获悉,国盛证券发布研究报告称,维持中国中铁(601390.SH)“买入”评级,预计21-23年归母净利润为285/319/357亿元,增长13%/12%/12%,EPS为1.16/1.30/1.45元,当前股价对应PE为4.5/4/3.6倍。

事件:公司公告《限制性股票激励计划》草案,拟授予不超过2亿股限制性股票,占当前公司A股总股本的0.98%,其中首次1.8亿股,预留0.2亿股;标的股票来源为公司向激励对象定向发行;授予价格为3.55元/股(为最新收盘价的68%);授予对象不超过732人(包含总工程师、总经济师、副总裁、董秘4位高级管理人员,其余为中层管理及核心骨干人员);计划分三期解锁,考核期覆盖2022-2024年。

国盛证券主要观点如下:

考核目标彰显信心,激励计划有望增强公司动力。

此次激励计划业绩考核目标为:1)以2020年为基数,2022-2024年扣非业绩复合增速不低于12%;2)2022-2024年扣非加权平均ROE分别不低于10.5%/11%/11.5%;3)完成国资委EVA考核目标,且业绩增速与ROE不低于同行业平均水平或对标企业75分位值水平。

此次股权激励方案划定了2020-2024年复合增速不低于12%的清晰目标,且ROE考核逐年向上,略超该行预期,彰显了公司对未来3年持续稳健增长且ROE不断提升的信心。同时股权激励计划也有望绑定高管、骨干与股东的利益,进一步激发公司业绩与市值动力。

Q3业绩显著加速,在手订单充裕。

今年前三季度公司实现营业收入7679亿元,同比增长11.86%(较19年同期复合增速16.1%);实现归母净利润206亿元,同比增长13.07%(较19年同期复合增速15.5%),两年复合增速保持15%以上较快增长。分季度看Q1-Q3单季业绩分别变化+81%/-19%/+15%(较19年复合增速分别为30%/0%/23%),Q3业绩实现明显加速,主要因Q3毛利率同比改善明显且减值计提减少。

公司公告前三季度新签订单14664亿元,同比增长8.3%,截止至三季度末,公司未完合同额为42756亿元,较2020年末增加14.8%,是2020年收入的4.4倍,在手订单储备较为充足。

龙头市占率持续提升,估值处于历史最低区间。

在近两年疫情反复,地产调控趋严,原材料价格上涨等因素影响下,龙头市占率已经在持续提升。展望未来项目大型化、综合化、EPC等趋势明显,工业化、绿色化要求提升,公司作为央企龙头在技术、资金、客户等方面优势明显,未来市占率有望加速提升。

此外公司旗下矿产资源铜、钴、钼等资源储量丰富,盈利情况良好,今年上半年中铁资源实现净利润14.73亿元,同比大幅增长110%。如果按照中铁资源上半年盈利情况估算,2021年全年公司资源板块净利润有望达到约30亿元,同比增长32%,参考其他矿业公司估值,公司资源板块明显低估。公司最新收盘价对应PE(ttm)4.6倍,PB(Lf)0.58倍,均处于历史最低区间。当前经济下行压力加大,稳增长政策预期发力,叠加股权激励催化,公司估值有望迎来修复。

风险提示:激励草案实施不达预期、稳增长力度不达预期、矿产资源业务利润不达预期、疫情反复风险、地产减值计提增加。

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