华泰证券:维持皖通高速(600012.SH)“买入”评级 目标价8.01元

作者: 谢青海 2021-11-23 09:50:43
智通财经APP获悉,华泰证券发布研究报告,维持皖通高速(600012.SH)“买入”评级,预计202...

智通财经APP获悉,华泰证券发布研究报告,维持皖通高速(600012.SH)“买入”评级,预计2021-23年度归母净利润为14.8/16/17.2亿元,股息率将达到8.2%/8.9%/9.6%(分红率:60%);公路行业PE中枢下跌,目标价调整至8.01元。

华泰证券主要观点如下:

公司拟提高分红率至60%,高股息具备配置价值

公司发布2021-23年度股东回报规划,每年现金分红率不低于60%。2020年度分红率为41.5%(2017-19年度均值:35.5%)。拟收购安庆长江公路大桥与岳武高速安徽段项目;在交易完成后,该行测算2021-23年归母净利润将提高0.8/1.8/1.8亿元;方案尚待股东大会批准,该行模型未反映该收购。

当前资产负债率较低,提高分红与再投资提升股东回报

公司已陆续完成宁宣杭高速建设、合宁路改扩建工程,该行认为资本开支高峰将暂告段落。合宁路车流量的提升带来充沛的现金流。2021年9月底,公司资产负债率仅为29%,显著低于A股高速公路公司均值(45%);同时,公司的货币资金达到52.3亿元,付息负债仅为34.2亿元。在此背景下,现金流足够支撑分红比例提升。公司拟收购安庆长江公路大桥与岳武高速安徽段项目,适当提升资产负债率,长期看将提升股东回报水平。假设项目收购在2021年底完成,该行预计公司2021年末资产负债率提高至37%。

再投资项目收益率适中

公司拟收购安徽安庆长江公路大桥公司100%股权22.1亿元和债权19.7亿元。标的公司主要资产为安庆长江公路大桥与岳武高速安徽段项目,剩余收费期约为12年和24年,合计52公里。据评估,项目全投资IRR为7.56%。据此,该行测算项目股权IRR为8.81%;考虑当前股债结构比例(52.9%vs47.1%),并且参考一年期贷款利率LPR3.85%,测算即期项目回报率为6%(8.81%*52.9%+3.85%*(1-25%)*47.1%),往后各期项目回报率随着股权比例上升与债权比例下降而提高。公司的资金成本较低,存款足以支付交易对价,以3Q21报表测算存款收益率仅为2%。

项目收益与风险相匹配

影响通行费的重要假设包括:1)2023年无岳高速将开通,打通岳武高速断头路,带动通行费增长;2)2027年北沿江高速、安庆海口长江大桥、池州长江公铁大桥通车,导致通行费下降。该行据此做敏感性测算。假设2024年及以后各年岳武高速通行费比华杰预测少10%、2027年及以后各年安庆大桥通行费比华杰预测少10%,该行测算项目股权IRR将降低至7.32%。综合考虑公司资金成本,收购项目收益率适中,与其风险相匹配。

风险提示:疫情抑制出行意愿,路网分流高于预期,资本开支高于预期。

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