天风证券:维持良信股份(002706.SZ)“买入”评级 收入端新型行业增速快 利润端一体化布局

作者: 杨万林 2021-11-22 09:36:33
智通财经APP获悉,天风证券发布研究报告称,维持良信股份(002706.SZ)“买入”评级,预计20...

智通财经APP获悉,天风证券发布研究报告称,维持良信股份(002706.SZ)“买入”评级,预计2021/22年收入为39/52亿元,同增29%/33%。由于今年收入端受到个别下游影响,利润端受到原材料涨价影响,预计今年利润受到影响,将归母净利由4.8/6.8亿元降至4.2/6.5亿元,PE为47/31X。

天风证券主要观点如下:

今年伊始,由于地产、通信等下游承压,公司收入增速不及预期,股价下挫。站在四季度,该行关注公司明年的经营变化,具体研究结论如下:

1)收入端,工建、公商建、风光储、配电等领域有望加速,预计2022年占收入比例分别为12%、10%、14%、8%,而地产占比由40%以上下降至36%。

2)盈利端,一体化布局,海盐工厂投产在即,有望拉动毛利率修复。海盐基地预计年产值达100亿元,覆盖模具、电镀、仓储物流等全产业链。

今年-收入端:收入增速不及年初时40%增长预期,个别行业拖累营收增速

从收入端看,今年以来公司收入不及年初时40%的增速预期,该行认为主要为个别下游影响,如地产、通信。

1)地产:今年1-8月中国房屋竣工面积4.7亿平方米,同比增长26%,竣工增速仍保持较高水平。公司与头部地产企业战略合作,但可能在房企地方业务推进上遇到些问题,收入增长不及预期。

2)今年以来,由于5G基站8月招标,而去年在3月招标,公司在通信业务板块收入增速受到压力。

展望明年-收入端:从行业层面看,良信多个下游为成长性较强的行业,如风光储、通信、配电等,行业增长叠加公司市占率提升,收入增速有望修复。在配电领域,国网、南网有望加大配网的投入,并且推动建设智能配电,良信也有望受益。

利润端:三季度控制费用力度空前,更重要的是一体化全产业链布局公司自2020Q4受到原材料涨价影响较大,毛利率由19、20年接近40%下降至2021Q3的36%。铜、银价格2021年1-8月降幅分别达到59%、40%,而公司2021年以来毛利率稳定在约36%,净利率不断回升。海盐基地在Q4逐步启用,向上游关键零部件延伸,利润率提升可期。公司2020年营收30.2亿元,海盐基地预计年产值达100亿元,是2020年营收3倍以上规模。

投资建议:公司在三季度控制费用力度空前,利润端超预期。更重要的是,公司一体化布局提升利润率。随着海盐基地在四季度逐步投产,公司自制关键零部件,产品品质提升,净利润率有望恢复至12%以上。收入端看,明年新型行业占比提升,减少地产行业影响。

风险提示:行业竞争加剧、客户开拓不及预期、地产行业低迷、新能源及配网等领域增长不及预期、5G建设放缓。

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