光大证券:维持贵州茅台(600519.SH)“买入”评级 高端白酒需求扩容 产能扩张保障销量

作者: 杨万林 2021-11-16 13:37:03
智通财经APP获悉,光大证券发布研究报告称,维持贵州茅台(600519.SH)“买入”评级,并维持2...

智通财经APP获悉,光大证券发布研究报告称,维持贵州茅台(600519.SH)“买入”评级,并维持2021-23年净利润预测为525.2/601.66/691.64亿元,对应EPS为41.81/47.9/55.06元,当前股价对应P/E为42/37/32倍。

光大证券主要观点如下:

寸积铢累,铸就行业龙头。

1)树品牌:茅台酒是世界三大蒸馏名酒之一,屡次斩获国内外大奖。光荣历史塑造特殊身份,“国酒”地位深入人心。公司长期注重核心消费者培育,在政商务精英中的品牌认可度不断提升,并且通过产品瘦身有效维护主品牌价值。

2)立产品:赤水河流域酱酒黄金产区+茅台镇核心产区双重划定,原产地垄断增强竞争壁垒,精选原料、酿酒工艺、勾兑工艺等保证优良品质,无保质期、越陈越香的特点赋予茅台酒金融属性。

3)捋渠道:从坐商到行商,再到推进渠道扁平化建设,公司渠道改革顺应行业趋势。价格调整更为稳健,控货节奏采取“淡季挺批价、旺季走销量”的政策,量价节奏把握精准。

高端白酒需求扩容,产能扩张奠定增长基石。

1)高端白酒以政商务精英为主要消费者,伴随高净值人群的扩大及其财富水平的提升,需求稳步扩容。行业呈现强者恒强的马太效应,高端白酒品牌护城河深厚,头部品牌有望收割更多市场份额。

2)茅台酒与系列酒自上市以来产能稳步扩张,经测算该行预计2021年茅台酒/系列酒实际产能分别为5.53/2.9万吨,“十四五”期间公司将在供需紧平衡基础之上,审慎扩建产能,保障未来销量扩张。

茅台酒:产品、渠道调整有望提升均价。

1)茅台酒渠道利润率远高于其他高端白酒,叠加需求弹性较低,飞天茅台客观上具备提价空间。

2)非标茅台作为满足消费者差异化需求的超高端产品,提价时面临的压力相对较小,有利于增厚业绩。非标准装飞天茅台可实现更高吨价。

3)目前茅台酒经销网点仍以专卖店和特约经销商为主,2019年以来电商、商超渠道投放量增加,直销渠道占比稳步提升,有助于提高实际均价。

系列酒:定价灵活,产品升级趋势持续。

1)系列酒作为公司产品线的向下延伸,价格调整较为灵活,2021年1月茅台王子酒、茅台迎宾酒、汉酱等产品出厂价均有不同幅度上调,为系列酒规模扩张贡献了一定增量。

2)系列酒产品结构升级趋势持续,短期看茅台王子酒、迎宾酒、汉酱等产品向高价位带倾斜、产品结构优化,长期看公司有望推出流通版飞天茅台迎宾酒、53度汉酱及贵州大曲60年代等高端系列酒新品,拔高系列酒整体档次。

投资建议:考虑:1)茅台酒具备深厚的品牌壁垒,未来增长确定性较高。2)系列酒发展空间较高,有望享受酱酒红利继续快速扩张。2021年以来公司估值水平回落,高估值得到一定消化,长期投资价值显现。

风险提示:白酒政策趋严风险,行业竞争加剧风险等。

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