天风证券：首予盛泰集团(605138.SH)“买入”评级 目标价18.63元

智通财经APP获悉，天风证券发布研究报告，首予盛泰集团(605138.SH)“买入”评级，预计2021-23年营收为49.1/63.4/79.9亿元，归母净利为3.1/4.1/5.2亿元，对应EPS为0.56/0.74/0.94元，对应PE为20.7/15.7/12.3倍，予2022年PE25倍，对应股价为18.63元。

天风证券主要观点如下：

全球领先的中高端纺织与成衣一体化服务商

公司为具备核心纺织生产技术、主要服务于国内外中高端品牌的纺织服装供应商，主要产品为面料、成衣与纱线，主要有梭织与针织两种生产工艺。公司专注于服装行业多年，积累了拉夫劳伦、优衣库、Lacoste等多位头部品牌客户，同时系Fila针织面料唯一白金供应商。产品主要销往中国大陆、日本、欧美等多地。

营收整体稳步增长，盈利能力持续提升

21Q1-3营收35.89亿(+2.3%)。分产品看，针织服及针织面料占比增长，2020年成衣营收31.60亿，占比65%以上;针织面料占比9.1%，同比增长1.2pct;梭织布占比8.2%，同比+0.1pct。分地区看，海外客户占比近半，国内营收占比近年不持续增长，2020年24.02亿，占比50.5%(+7.4pct)。

21Q1-3归母净利2.34亿(+14.9%)，其中包括公司投资非凡中国确认公允价值获利。2017-2020年毛利率呈增长趋势，21Q1-3受海运与原材料价格上涨原因有所减少。费控良好，期间费用率稳中有降，净利率自2017年的4.5%持续增长至21Q1-3的6.7%。

客户资源丰富，不断加深战略合作深度

公司基于自身的纺织技术优势与卓越的面料产品研发能力，在国际成衣市场具备较高知名度，主要客户包括拉夫劳伦、优衣库、Lacoste、CK、TommyHilfiger等国际知名服装品牌，是其中多个品牌的第一大供应商，近年公司不断与主要客户深化合作，2018-2020年前五大客户营收占比均超过50%。

持续扩张产能，全球化布局降本增效

公司根据生产需求全球化布局产能，目前在国内浙江、湖南、河南、安徽，国外越南、柬埔寨、斯里兰卡、罗马尼亚等地都设有生产基地，带来多方面优势：1)劳动密集型工序向低劳动成本国家转移，增强公司盈利能力;2)技术密集型工序在国内开展，提升高端面料研发能力与快速组织生产能力;3)关税区域内设厂绕开贸易壁垒，减少关税影响。

技术领先，持续加强面料研发与工艺创新

自成立以来，公司一直注重研发能力的提升，在面料研发、工艺、生产等方面取得了多项研究成果，截至2021年3月31日，公司及其子公司共拥有66项境内已授权专利，其中包括超级免烫面料、全棉吸湿快干面料、色织纯棉降温面料等多种行业领先生产技术，公司产品在抗皱、透气、保暖、轻薄等特性上具有一定优势。公司共有面料技术研发人员、成衣研发人员、技术工及IT人员共计开发技术人员1254人，占公司员工总数5.43%。

持续智能化改造，开展自动化生产试点

公司持续推进生产线的自动化、智能化升级，已在湖南与越南的生产基地实验高度自动化生产模式，有效降低劳动力成本、降低容错率、提升供应链的快反能力，2018-2020年公司人均创收自16.85万元/人增长至20.37万元/人。

全球服装零售行业需求强劲，运动、轻奢服饰发展趋势向好

纺织行业为我国消费品三大支柱行业之一，近年我国纺织行业增长方式从规模速度型向质量效益型转变，十三五期间我国纺织品服装出口占全球市场份额基本稳定。

全球服装零售行业规模持续扩张，我国全民健身计划的发布长期利好运动服饰市场，2015-2019年我国运动鞋服行业CAGR16.4%，远超服装行业整体增速;同时国内轻奢休闲品牌也伴随文化自信、国潮兴起趋势逐渐占据国内消费者心智，发展趋势向好。

风险提示：倚重少数客户的风险;海外经营的相关风险;公司业绩持续下降的风险。