东方财富：维持比亚迪(002594.SZ)“增持”评级 “汉”及DM-i助力10月销量高增

智通财经APP获悉，东方财富发布研究报告，维持比亚迪(002594.SZ)“增持”评级，预计2021-23年营收为1970/2373/2884亿元，对应归母净利为44.8/77.4/112.9亿元，对应EPS为1.57/2.71/3.94元，对应PE为193/112/77倍。

事件：公司公告10月产销数据：10月整车销量合计8.99万辆，同比+88.4%，本年累计销量54.27万辆，累计同比+71.4%;10月整车产量合计8.90万辆，同比+87.7%，本年累计产量55.05万辆，累计同比+73.7%。10月动力电池及储能电池装机总量约4.557GWh，同比+202.4%;本年累计约27.989GWh，累计同比+225.8%。

东方财富主要观点如下：

新能源车月销破八万再创新高，纯电插混双驱并进

新能源车：10月销量8.10万辆，同比+249.1%，环比+14.0%，销量占比已至90.1%;1-10月累计销售41.86万辆，累计同比+212.0%，累计销量占比达77.1%。分类型看：纯电/插混乘用车10月销量为4.12/3.88万辆，同比为+176.4%/+444.1%，环比为+13.6%/+15.0%，销量占比依次为45.9%/43.1%。

Q1-Q3公司新能源车季度销量占比分别为52.6%、70.0%、88.8%，Q4有望进一步提高至90.0%以上，领先行业完成产品结构新能源化转变。1-10月公司新能源车月销复合增速达16.7%，其中纯电/插混乘用车月度复合增速为12.3%/24.5%。据此增速，公司今年60万辆新能源车的销售目标有望顺利达成。而在此基础上，若2022年月度复合增速达到2%，即可达成150万辆新能源车的销售目标。

纯电海豚环比翻番，超级混动稳健增长，新能源车产品周期延续强势

分车系看：秦/汉/唐/宋/元/e系列10月销量依次达2.77、1.11、0.69、2.33、0.65、0.52万辆，同比依次为+307.1%、+46.9%、+40.2%、+14.4%、+485.2%、+61.6%;8月新发车型海豚10月销量达0.60万辆，环比+100.6%。10月主要增量：

1)汉持续增长：汉EV同比+63.9%引领增长，汉系列21年7月上市至今累计销售13.17万辆，后续标准续航版及DM-i版(预计22Q1上市)或将推动销量迈上新台阶;2)DM-i助力插混增长：秦PlusDM-i环比+15.4%，全新唐DM同比+81.7%，宋DM同比+1897.6%;3)e平台3.0潜力初显：海豚10月销量环比翻倍高速增长，后续海鸥、海狮、海豹等海洋系列新车将至，同平台元Plus(预计售价13-16万元)也将于22Q1上市。

核心器件自主可控，整车产能有效释放，长期持续稳步增长可期

公司整车产品结构新能源化的转变已近完成，纯电及插混双驱并进。当前1-10月公司新能源车累计销量41.86万辆，全年或将突破60万辆，明年有望达成150万辆。高速的增长需要稳定可控的供应链支撑。公司对动力电池的布局以及对电动化核心零部件的自主可控将为高速增长提供有利保障。

1)刀片电池积极拓产：重庆璧山规划35GWh(已建成20GWh)、西安规划30GWh(已建成10GWh)、宁乡规划20GWh(已建成10GWh)、贵阳规划10GWh、蚌埠规划20GWh、南昌或规划20GWh。2)功率芯片及MCU自主可控：比亚迪半导体分拆上市在即，其产品涵盖MOSFET、IGBT、IPM、SiC功率器件等，具备芯片设计、制造、封装、测试等多个产业链环节的能力。核心器件自主可控将赋能公司较强的供应链管控能力，助力整车产能平稳释放，以获得长期持续稳定的业绩增长。

投资建议：得益于刀片电池、功率半导体等核心器件的自主可控，以及DM-i超级混动、e平台3.0等平台技术的领先，公司新能源车新品周期持续强势。公司整车主业在未来3年或将维持高速增长。