东方证券:维持安井食品(603345.SH)“增持”评级 目标价208.91元

作者: 杨万林 2021-11-04 10:58:35
智通财经APP获悉,东方证券发布研究报告称,维持安井食品(603345.SH)“增持”评级,考虑到原...

智通财经APP获悉,东方证券发布研究报告称,维持安井食品(603345.SH)“增持”评级,考虑到原材料上涨压力,调整2021-23年EPS预测为2.93/3.77/4.87元(调整前3.23/4.54/5.8),FCFE模型对应目标价208.91元。

事件:公司公布三季报,21Q3实现营收22.03亿元/+34.9%yoy,归母净利润1.46亿元/+22.4%yoy,扣非归母净利润0.77亿元/-28.4%yoy。

东方证券主要观点如下:

B端稳健C端回暖,收入保持较快增长,并表增厚整体业绩,扣非略低于预期。

21Q3营收22.03亿元/+34.9%yoy,剔除新宏业和Oriental Food并表影响,同比增长约23%。分渠道看,经销商收入18.42亿元/+30%yoy(含新宏业并表);商超收入1.87亿元/+24%yoy;特通/电商收入分别为0.80/0.94亿元,继续保持+93%/258%yoy的高增长。利润端,新宏业并表增厚整体业绩,21Q3归母净利润1.46亿元/+22.4%yoy,扣非归母净利润0.77亿元/-28.4%不及预期。

菜肴制品持续高增长,肉制品增速受猪价扰动。21Q3鱼糜/肉制品/米面/菜肴制品收入分别为8.15/4.53/4.81/4.31亿元,同比增长23%/11%/25%/147%。菜肴制品保持高增,主要由蛋饺、虾滑和并表后的冻品先生增长驱动;肉制品增速放缓主要由于猪价维持低位,鲜肉对终端肉制品消费造成一定替代。

原材料上涨和促销力度加大致毛利率下降,盈利能力短期承压。

21Q3毛利率18.3%/-8.1pctsyoy,剔除运费后同口径同降约4pct,主要系:1)原料成本压力:今年以来油脂涨幅较大,蛋白、鱼糜和人工成本亦有一定程度上涨;2)打折促销力度加大;3)限电影响旺季生产:河南、辽宁等多地工厂收到限电限产要求,影响开工率导致规模效应受到限制;4)菜肴以代工模式生产为主,毛利率较低。

21Q3销售费用率9.0%/-3.1pctsyoy,同口径亦有下降,主要得益于控费力度加强。综合看21Q3扣非净利率3.5%/-3.1pctsyoy,盈利能力承压。由于前期原材料库存成本仍处于高位+双限影响,预计Q4毛利率净利率仍将承压。

新一轮减促有望传导成本压力,产能投放稳步推进。

公司9月初已进行旺季前例行减少促销,11月1日再次发布提价通知,对部分速冻鱼糜制品、速冻菜肴及速冻米面制品的促销政策进行缩减或对经销价进行上调,调价幅度为3%-10%不等,自即日起按具体通知执行。未来若成本上涨持续,亦会考虑直接提高出厂价缓解压力。产能投放有序进行,定增已获批准,后续完成后有望加快全国化产能建设。

风险提示:原材料涨价风险,食品安全风险,产能扩张不及预期风险。

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