新股前瞻 | 独揽全球14.1%手套销售收入 顶级手套能否成功三地上市？

2020年，全球约有60%以上的手套销售来自马来西亚。在这一全球最大的手套生产国和出口国中，手套产业在成为马来西亚经济增长驱动力的同时，也造就了许多的财富神话。

智通财经APP观察到，在2021年福布斯马来西亚富豪榜前30名富豪中，通过手套产业实现财富累积的富豪就有5位。

近日，由以35亿美元财富位列富豪榜第8位的丹斯里林伟才所创办的全球最大手套制造商顶级手套(Top Glove)向港交所二次递表，则将这一产业再次带到了大众视野前。

值得一提的是，在公司向港交所递表前，顶级手套已分别于2001年及2016年于马来西亚证交所及新交所上市买卖。若此次在港上市成功，顶级手套将成为一家实现三地上市的公司。

疫情驱动2020、2021财年业绩高增长

据弗若斯特沙利文报告显示，2020年，马来西亚橡胶手套出口价值达352.58亿令吉，占据了全球销售收入比重的60%。作为全球第一大手套生产国和出口国，马来西亚当前共有约50-60家手套制造商。

作为顶级手套的创办人，林伟才出生于森美兰州知知港一个华人新村，从小家中便经营橡胶生意。1991年，出于对医用手套需求量仍将持续增大的预期，林伟才与妻子通过收购一家倒闭近一年的手套厂而成立了如今的顶级手套公司。

经过近20年发展，顶级手套的产品销售已遍及195个国家，成为全球最大手套制造商。据弗若斯特沙利文资料，以2020年销售收入及销量计，顶级手套分别占据了全球14.1%及10.0%的市场份额。

若从产能上来看，据招股书最新数据，顶级手套的总装机产能为每年1000亿只手套，手套制造厂分别位于马来西亚、泰国、中国及越南。以产能计，顶级手套于2020年约占据了全球市场份额的11.7%，约为行业第二大制造商的两倍。

2020年，疫情所促使个人防护装备的需求量激增，也促使了手套行业销售收入的快速提升。2019-2021财年，顶级手套实现收入由48.01亿令吉到163.61亿令吉的增长，2020及2021年同比增速分别为50.7%、126.1%。

毛利方面，公司于2019-2021财年分别实现毛利8.8亿令吉、28.50亿令吉、111.02亿令吉，2020及2021年同比增速分别为222.4%、289.5%。

盈利能力方面，公司2019-2021财年毛利率分别达18.40%、39.40%、67.90%;归母净利润率分别达7.60%、24.20%、47.10%。

收入及盈利增长的背后，则是疫情下全球手套短缺导致的手套销量及平均售价的量价齐升。据公司招股书显示，由于客户对于手套溢价的支付意愿提升，公司2019-2020财年手套产品销量增加了16.9%，每只平均售价则上涨了27.1%。

然而，随着全球疫情扩散增速放缓，公司也预计，手套产品的平均售价将于2021年初触顶，并预期于2022财年及之后大幅下降。

而从公司的成本构成来看，以原材料为主的销售成本占据了公司绝大部分成本。2019-2020财年，顶级手套销售成本占收比分别达81.60%、60.60%、32.10%。其中，包括天然橡胶乳胶及丁腈乳胶在内的原材料成本占据了销售成本的主要比重。

随着手套产品的溢价趋势逐渐放缓，公司未来的利润率则将更多取决于原材料成本变化。

股价与全球重大流行病毒或疾病具高相关度

若从顶级手套过往的发展历程来看，作为全球市场规模最大的手套生产商，公司无论是在财务指标上还是市值表现上均与全球重大流行病毒或疾病有较大相关性。其中，2003年SARS病毒、2009年甲型H1N1、2014-2016年埃博拉病毒等，几乎每一次流行病爆发都伴随着公司股价的提升。

由此，全球重大流行病毒及疾病可一定程度上作为判断公司股价增减的指标。而与此同时，马来西亚作为全球最大的手套出口国，其市场规模最大的顶级手套的产品销量也受到本国及他国海关政策的影响。

例如，2021财年，受到一次性手套进口发出海关和边境保护局暂缓放行令及海关和边境保护局调查结果影响，公司手套产品销量由2020年同比微幅下降了2.1%。此前，也有报道指出，公司首次赴港递表后暂停在香港上市，也与美国对其产地在马来西亚的手套实施进口禁令有关。

智通财经APP了解到，目前，马来西亚约有50-60家手套制造商。随着疫情在全球范围内的蔓延，马来西亚及中国的主要手套生产企业均纷纷展开大规模扩产计划。

对此，有机构预计，手套产品的供给格局在 2023 年前或将发生重大变革，其中中国所占的市场份额正不断扩大。与此同时，随着行业内并购加速，行业集中度也将进一步提升。

在需求端，受疫情爆发影响导致全球一次性手套需求量激增，其中医疗级手套需求量也随之增多。据中国海关总署数据，2020 年一次性手套出口量由新冠肺炎疫情前 1-2 月平均每月的 101 亿只增长至 11 月的 462 亿只，约增长 3.6 倍。

而随着行业发展逐渐步入后疫情时代，弗若斯特沙利文报告则预计，手套市场增长率预期于COVID-19疫情后将趋平稳，但因各个市场的卫生意识提高，预期将仍然高于疫情前的水平。其中，预期手套行业销量及收入将于于2025年分别达到12103亿只及223.59亿美元，2020-2025年复合年增长率分别为13.1%及3.1%。

此外，马来西亚手套行业协会数据则显示，稳态情况下，预计在2020年和2021年全球手套需求量将分别增长20%和25%，增速远高于2019年前的8-10%，长期需求增速维持在12-15%。

针对这一预期，顶级手套在产能布局方面仍布局了较多产能扩张。其中，公司已提拨30亿令吉供兴建450条新生产线，以于2020年至2022年将新增460亿只产能。

据顶级手套招股书显示，于最后实际可行日期，公司总装机产能为每年1000亿只手套，预计于2022年将增至每年1110亿只。