海通证券：予涪陵榨菜(002507.SZ)“优大于市”评级 价值区间32.94-38.43元

智通财经APP获悉，海通证券发布研究报告称，予涪陵榨菜(002507.SZ)“优大于市”评级，预计2021-23年EPS为0.77/1.1/1.31元，参考可比公司估值，予其22年30-35xPE，对应合理价值区间为32.94-38.43元。

事件：21Q1-3公司实现营业总收入19.55亿元，同比+8.7%，归母净利润5.04亿元，同比-17.9%;其中Q3单季公司实现营业总收入6.09亿元，同比+1.3%，归母净利润1.27亿元，同比-39.1%。

海通证券主要观点如下：

营收环比改善，现金流情况良好。

高基数下21Q3营业总收入同比+1.3%。21Q3合同负债环比净增长0.14亿元至1.47亿元(同比+35.4%)。21Q3经营性现金流同比+15.9%至2.74亿元。

原料成本压力显现，Q3毛利率承压。

公司Q3毛利率同比-7.27pct至51.6%，该行认为主因21年高价青菜头成本显现(收购价同比上涨20-30%)。该行预计随着产品结构高端化、青菜头成本价格高位回落，22年公司毛利率有望回升。

持续推进品宣推广，费用投放拖累净利润。

21Q3销售费用率同比+13.85pct至29.6%，该行认为主因公司加强广告费用投放，Q3品宣费用净增长0.56亿元(21Q1-3共新增2.23亿元)。21Q3管理/研发/财务费用率分别同比+1.50pct/-0.39pct/-3.64pct至3.6%/0.2%/-4.9%，整体期间费用率同比+11.33pct至28.5%。受累于费用投放及成本压力，净利率同比-13.88pct至20.9%。21H1公司对销售费用投放量入为出，展望明年，该行认为销售费用压缩有望带来利润弹性。

风险提示：原材料价格波动，渠道下沉、新品销售不达预期，食品安全问题。