华西证券:维持上汽集团(600104.SH)“买入”评级 目标价28.79元

作者: 谢青海 2021-11-01 09:07:07
智通财经APP获悉,华西证券发布研究报告,维持上汽集团(600104.SH)“买入”评级,目标价28...

智通财经APP获悉,华西证券发布研究报告,维持上汽集团(600104.SH)“买入”评级,目标价28.79元,预计2021-23年营收8302/8693/9038亿元,归母净利289/331/379亿元,EPS2.47/2.83/3.24元,29日股价对应PE8.2/7.2/6.3倍,对应PB0.8/0.7/0.6倍,2021年PB1.2倍。

事件:公司发布2021三季报:前三季度实现营收5527.13亿元,同比+10.84%,归母净利润203.50亿元,同比+22.24%,扣非归母净利润180.17亿元,同比+18.65%;其中2021Q3实现营收1866.16亿元,同比-13.17%,归母净利润70.36亿元,同比-14.75%,扣非归母净利润61.64亿元,同比-23.04%。

华西证券主要观点如下:

经营韧性强劲自主高增合资改善

前三季度,公司实现营收5527.13亿元,同比+10.84%,整体批发销量361.90万辆,同比+0.16%,整体表现稳健,主要系上汽乘用及上汽大通销量强劲,而上汽大众、上汽通用两大合资品牌分别下滑17.54%、5.22%。其中,上乘前三季度销量49.54万辆,同比+22.84%;上汽大通前三季度销量16.37万辆,同比+34.81%。

单季度看,面对2021Q3行业性大宗成本上涨以及芯片短缺,公司实现营收1866.16亿元,环比+5.43%;归母净利润70.36亿元,环比+8.80%,扣非归母净利润61.64亿元,环比+9.41%,表现出极强经营韧性。其中,上汽合资(大众、通用)Q3批发销量在22款帕萨特以及全新威朗等爆款车型的带动下,环比劲增+12.26%、+30.07%,呈现出加速复苏态势,同时上汽乘用环比+27.19%,稳健高增。

公司前三季度毛利率11.48%,同比+1.54pct,该行预计主要系公司降本逐渐成效、结构优化ASP提升,以及上汽自主于2021上半年实现扭亏。公司前三季度期间及财务费用率为10.17%,同比+0.52pct,该行判断主要系公司深化组织机制变革,加大研发投入,并对管理及研发人员激励增加所致。

深化体制机制变革硬核架构迎新车周期

公司把握全球性缺芯契机,砥砺奋进,持续深化体制机制变革,优化企业经营效率。公司面对全球性缺芯的不可抗力,持续深化内功,在股权融资、员工激励、组织优化、产品策略等方面全面革新。

有序推进下属企业的市场化融资,并内部员工及下属企业积极推进股权激励、业务分成、跟投共创等多样化约束机制,持续优化组织年龄结构及后备人才培养机制,并在产品策略上由聚焦B端的正向开发转变为聚焦2C的逆向开发模式,实现以效率和用户为导向的研产销体系,并通过内部激励、对赌等协议与前端作战团队利益捆绑。

底层技术方面,公司还发布了SIGMA四力合一机电一体化架构。该架构具备四大优势,1)全形态模块:100+高价值模块柔性兼容能力,可覆盖家用、运动、越野等不同风格;2)全尺寸带宽:覆盖A-D四大级别,以及5大品类;3)全能源组合:兼容燃油、电动、氢能三大能源,以及9大动力类型;4)全球化市场:满足全球100+市场的不同法规和多元需求。

新车型方面,公司下半年有望迎来合资+自主的全系热销

1)上汽大众:ID家族销冠ID3X将于四季度上市,有望在电动汽车的核心市场-女性市场实现较好表现。22款帕萨特,整备质量相比19款提升55KG至1620KG,安全性有保障。

2)上汽奥迪:上汽奥迪首车型-A7L,已于9月26日正式下线开售,售价59.97~77.77万,有力切入国产豪华轿车阵营,并与定价42~65万元的一汽奥迪A6L形成姐妹车型销售策略,有效拉动销量表现。

3)上汽通用:全新威朗重回四缸,最大输出功率可达184马力,可实现7.7S破百,动力表现优于思域。整车运动、智能化设计显著增强,有望在年轻单身用户市场实现较好表现。

4)上汽通用五菱:宝骏KIWIEV已于8月31日正式上市,新车外观造型更为萌动、精致,车漆采用豪华品牌同规格喷涂工艺。智能化、电动化能力显著升级,具备隐藏门把手、多场景智能泊车、主被动安全配置以及305KM续航和1小时直流快充(30%~80%电量)功能,在“好看”、“好开”、“安全”等以女性为代表的核心客户中具备极强竞争力。新车6.98~7.88万元的售价有望接力宏观MINI马卡龙版,实现进一步的价格上探、甚至量稳价升。

投资建议:公司面临行业性缺芯的额不可抗力、积极深化内功,在组织力、产品力两大维度全面优化,同时在用户运营和经验策略角度加速转型。公司底层技术扎实,平台化能力卓越,随着芯片供应的逐渐改善,公司有望于迎来自主+合资双轮驱动的新增长周期,乘用车龙头王者归来。

风险提示:缺芯影响加剧;车市下行风险;合资品牌下行风险;电动智能新车型落地不及预期;海外扩张不及预期。

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