民生证券：首予中国电信(601728.SH)“推荐”评级 利润增长引领行业 云网融合加速发展

智通财经APP获悉，民生证券发布研究报告称，首予中国电信(601728.SH)“推荐”评级，预计21-23年归母净利润为264.36/312.43/362.97亿元，PE为14x/12x/10x，公司产业数字化起步早、发展快，具备运营商中最优质的云网资源，将核心受益于数字化转型带来的长期发展机遇。

事件：2021年10月22日，公司发布第三季度报告，期内归母净利润为233.27亿元，同比增长24.7%，其中三季度归母净利润为55.83亿元，同比增长17.4%。

民生证券主要观点如下：

深化云转数改推动高质量发展，利润增速引领行业

1)收入侧：公司Q1-Q3实现营收3265.36亿元，同比增长12.3%，超过行业11.8%的平均增速，其中服务收入为3042.71亿元，同比增长8.3%;Q3实现营收1089.90亿元，同比增长10.8%。

2)成本侧：Q1-Q3毛利率达30.48%，同比下降0.65pcts，主因网络建设投入持续加大;Q1-Q3销售/管理/研发费用率合计20.40%，同比下降0.47pcts，公司强化科技创新，加大高科技人才引进，加强云网融合、5G等核心技术研发，研发费用同比增长29.7%，驱动研发费用率提升0.12pcts。

3)利润侧：Q1-Q3实现归母净利润233.27亿元，同比增长24.7%，扣非归母净利润为227.09亿元，同比增长17.3%，利润增速不仅显著高于营收增速，同时大幅领先竞争对手(Q1-Q3移动6.9%，联通18.6%)。

移动、宽带用户规模价值双升，产业数字化蓬勃发展

移动、宽带业务迎来用户规模和价值双升。C端：公司Q1-Q3移动用户净增1864万户，继续保持行业领先，5G套餐用户净增6904万户，5G渗透率达到42.1%，驱动移动ARPU增长至45.4元。H端：发挥云网优势，打造5G+光宽+WiFi6“三千兆”高品质泛连接服务，有线宽带用户净增911万户，宽带综合ARPU达到46.1元，同比增长4.5%。

B端：以5G、天翼云和安全为公司核心竞争力，产业数字化业务蓬勃发展。5G2B商业模式不断成熟，标杆项目“由1到N”广泛复制落地;根据中报推介材料，云网资源行业领先，IDC机架数全国第一(43万个)，天翼云稳居国内IaaS第一阵营，政务云市场排名第一;可提供全方位、全流程的防护能力和端到端、云网协同的安全服务。Q1-Q3公司产业数字化收入为740.90亿元，同比增长16.8%，收入规模和市场份额业界领先。

风险提示：产业互联网发展不及预期;共建共享效果不及预期;ARPU下行。