安信证券:维持中国神华(601088.SH)“买入-A”评级 目标价28元

智通财经APP获悉,安信证券发布研究报告称,维持中国神华(601088.SH)“买入-A”评级,预计...

智通财经APP获悉,安信证券发布研究报告称,维持中国神华(601088.SH)“买入-A”评级,预计2021-23年的净利润分别为557.02/580.33/589.5亿元,EPS为2.8/2.92/2.97元,6个月目标价28元。

事件:2021年10月22日,公司公布2021年第三季度报告,期内实现营业收入2329.49亿元,同比增长40.2%;归属于上市公司股东的净利润407.51亿元,同比增长21.4%。

安信证券主要观点如下:

三季度业绩环比提升:2021年前三季度公司归母净利润407.51亿元,同比增长21.4%,三季度公司实现归母净利润147.25亿元,同比增长14.1%,环比增长2.12%。

三季度煤炭产量环比微降,价格走高:据公告,前三季度公司实现商品煤产量224.2百万吨,同比增长3.5%,商品煤销量为361.6万吨,同比增长11.8%。综合售价为537元/吨,同比增长32.9%,其中长协销售占比83.5%。前三季度自产煤单位生产成本为139.3元/吨,同比增长10.8%。前三季度煤炭业务毛利率25.1%,同比下降1.2个百分点。

单季度来看,三季度公司商品煤产量为71.8百万吨,同比增长1%,环比下降3.5%。商品煤销量为120.8百万吨,同比增长2.2%,环比下降3.7%。煤炭综合售价为612.7元/吨,同比增加47.9%,环比增加20.7%。吨煤销售成本为463.3元,同比增加52.7%,环比增加17.4%。三季度煤炭业务实现毛利204.1亿元,环比二季度增加41.5亿元,增幅25.6%,毛利率为26.7%,环比增加2.5个百分点。

三季度发电量增长,毛利率下降:前三季度公司实现总发电量123.03十亿千瓦时,同比增长21.1%,售电量为115.29十亿千瓦时,同比增长21.3%。售电价格为336元/兆瓦时,同比增长0.6%,电力销售成本为313.0元/兆瓦时,同比增长18.2%;前三季度电力业务实现毛利率12.9%,同比下降13.1个百分点。

单季度来看,三季度实现发电量45.99十亿千瓦时,同比增18.7%,环比增长15.4%,完成售电43.25十亿千瓦时,同比增长19.2%,环比增长164%。三季度平均售电价格为340元/兆瓦时,同比增长3.7%,环比增长8.8%。三季度电力业务毛利为16.44亿元,较二季度下降1.69亿元,降幅9.3%,毛利率9.06%,环比下降4.1个百分点。据公告,未来公司还有湖南永州一期项目(2×1000MW)、四川江油煤炭储备发电一体化项目(2×1000MW)等项目在建,未来将不断释放产能增量。

运输业务量同环比增长明显:前三季度铁路分部自有铁路运输周转量达221.6十亿吨公里,同比增长6.2%,实现收入299.3亿元,同比上升4.6%,实现毛利率50.3%,同比上升1.8个百分点。港口业务实现营业收入48.32亿元,同比增长0.8%,实现毛利率50.7%,同比上升0.9个百分点。前三季度航运货运量实现91.1百万吨,同比增长9.2%;航运周转量82.9十亿吨海里,同比增长19.8%,实现营业收入43.23亿元,同比增长98%,实现毛利率20.8%,同比增长11个百分点。

综合来看,前三季度运输分部合计实现毛利184.18亿元,同比增长11.8%。单季度来看,三季度运输业务实现毛利59.25亿元,同比增长7.3%,环比下降4.11亿元,降幅6.5%;毛利率47.57%,环比下降0.73个百分点。

煤化工业务毛利率下滑:前三季度公司销售聚乙烯270.7千吨,同比下降0.4%,销售聚丙烯259.5千吨,同比增长2.6%,煤化工业务实现毛利11.97亿元,同比增长429.6%,毛利率27.85.3%,同比上升19.3个百分点。

三季度销售聚乙烯80.5千吨,同比下降10.5%,环比下降15.62%,销售聚丙烯78.6千吨,同比下降11.5%,环比下降13.8%。三季度煤化工业务实现毛利2.9亿元,环比下降2.14亿元,降幅42.5%,毛利率19.7%,环比下降10.5个百分点。

所得税增加,投资收益下滑:三季度公司投资净收益为-5.12亿元,环比下降3.7亿元,该行认为主要由于煤价升高参股电力资产发生亏损导致。此外,三季度所得税较二季度增长16.51亿元,所得税率提升6.8个百分点至20.8%。

随着长协价格不断走高,公司四季度盈利有望持续攀升,现金流优势明显,同时公司上市以来始终维持稳定高分红,估值有望回升。

风险提示:煤炭价格大幅下降,火电需求不及预期,在建工程建设慢于预期。

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