招商证券:维持卓胜微(300782.SZ)“强推”评级 Q3业绩受手机需求影响 建议关注新品进展

作者: 谢青海 2021-10-22 14:45:49
智通财经APP获悉,招商证券发布研究报告,维持卓胜微(300782.SZ)“强烈推荐-A”评级,短期...

智通财经APP获悉,招商证券发布研究报告,维持卓胜微(300782.SZ)“强烈推荐-A”评级,短期供需或有波动,长期看好滤波器/PA等新产品拓展能力和成长空间。预计21-23年营收46/63.5/96.8亿,归母净利20.3/25/34.4亿,对应EPS 为6.1/7.5/10.32元,对应现价PE为50.2/40.8/29.6倍。

事件:公司公告,Q3单季度实现归母净利润5.13亿元,同比/环比+40.9%/-1.7%,高于前期预告区间中值,环比略下滑主因安卓智能手机需求疲软。

招商证券主要观点如下:

下游安卓手机需求不振,Q3扣非归母净利润同比/环比+43/+5%。

公司2021年前三季度实现营收34.84亿元,同比+76.6%;归母净利润15.27亿元,同比+112.8%;毛利率/净利率为57.9%/43.8%,同比+6.5pct/+7.5pct。前三季度收入、利润率同比显著增长主要系5G、LFEM模组等新产品驱动。

据测算,三季度实现营收11.24亿元,同比/环比+15.3%/-4.4%;归母净利润5.13亿元,同比/环比+40.9%/-1.7%,高于前期预告区间(4.85~5.21亿元)中值;扣非归母净利润5.13亿元,同比/环比+42.5%/+5.3%;毛利率58.6%,同比/环比+8.5%/+1.2%;净利率41.58%,同比/环比+8.3%/+1.3%;存货为11.6亿元,环比+32.0%。分析如下:

1)收入:Q3单季度收入环比下滑主要系安卓手机需求不振,根据信通院数据,国内Q3手机出货量环比下滑3.3%,其中7/8/9月手机出货量环比+10%/-17%/-7%,8、9两个月环比下滑。

2)毛利率:Q3单季度毛利率环比略增,预计原因系产品结构略有优化。

3)扣非归母净利润/归母净利润:两者环比增速分别为+5.3%/-1.7%,两者环比增速有所背离,其中差异主要来源于公司持有股份的某上市公司股价波动。

4)存货:Q3存货水平明显提升,预估受需求不振及自主备货双重影响,公司存货以通用品为主,未来减值风险相对可控。

中长期行业龙头地位稳固,建议关注SAW滤波器、PA模组等下一代产品进展。

展望21Q4-22H1,智能手机市场需求或有波动,但SAW滤波器及PA发射模组产品量产将为公司打开第二成长曲线。据测算,公司目前已实现大规模量产的产品2025年合计市场规模为42亿美元。而公司若突破滤波器和PA,将有机会切入4G接收模组、手机WiFi器件、分立滤波器、主集发射模组产品,2025年总计市场规模高达200亿美元。

卓胜微在产品线布局、技术积累、管理层战略、现金流、人才等方面能力突出,中长期行业龙头地位较为稳固,建议关注新产品发展节点:

1)SAW滤波器:扩产项目进展稳定,Q3Capex大幅增长,预计明年中进入量产。Q3Capex高达17.7亿元,环比+105%,主要系购建滤波器厂房、设备所致。芯卓半导体产业化建设项目各栋主体结构已于2021年6月底顺利封顶,计划于年底前投入使用。目前主体结构的土建工程正进行收尾工作,即将进入工艺设备搬入环节,公司引进的具有国内外领先企业技术管理经验、技术工艺研发经验和多年丰富生产制造管理经验的人员已逐步到位,预计明年中将进入规模量产。

2)5GLPAMiF模组:首款PA发射模组处送样阶段,即将迎量产。公司首款发射模组产品正处于客户拓展阶段,公司LPAMiF产品采用低成本的IPD滤波器,有望取得较高市场份额。

3)其他模组产品:公司DiFEM、LNABank、WiFiFEM等模组产品已处于份额提升阶段,将持续贡献业绩增量。

风险提示:智能机出货量不及预期,新品拓展进度不及预期,市场竞争加剧,存货减值风险

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