招商证券：维持卓胜微(300782.SZ)“强推”评级 Q3业绩受手机需求影响 建议关注新品进展

智通财经APP获悉，招商证券发布研究报告，维持卓胜微(300782.SZ)“强烈推荐-A”评级，短期供需或有波动，长期看好滤波器/PA等新产品拓展能力和成长空间。预计21-23年营收46/63.5/96.8亿，归母净利20.3/25/34.4亿，对应EPS 为6.1/7.5/10.32元，对应现价PE为50.2/40.8/29.6倍。

事件：公司公告，Q3单季度实现归母净利润5.13亿元，同比/环比+40.9%/-1.7%，高于前期预告区间中值，环比略下滑主因安卓智能手机需求疲软。

招商证券主要观点如下：

下游安卓手机需求不振，Q3扣非归母净利润同比/环比+43/+5%。

公司2021年前三季度实现营收34.84亿元，同比+76.6%;归母净利润15.27亿元，同比+112.8%;毛利率/净利率为57.9%/43.8%，同比+6.5pct/+7.5pct。前三季度收入、利润率同比显著增长主要系5G、LFEM模组等新产品驱动。

据测算，三季度实现营收11.24亿元，同比/环比+15.3%/-4.4%;归母净利润5.13亿元，同比/环比+40.9%/-1.7%，高于前期预告区间(4.85~5.21亿元)中值;扣非归母净利润5.13亿元，同比/环比+42.5%/+5.3%;毛利率58.6%，同比/环比+8.5%/+1.2%;净利率41.58%，同比/环比+8.3%/+1.3%;存货为11.6亿元，环比+32.0%。分析如下：

1)收入：Q3单季度收入环比下滑主要系安卓手机需求不振，根据信通院数据，国内Q3手机出货量环比下滑3.3%，其中7/8/9月手机出货量环比+10%/-17%/-7%，8、9两个月环比下滑。

2)毛利率：Q3单季度毛利率环比略增，预计原因系产品结构略有优化。

3)扣非归母净利润/归母净利润：两者环比增速分别为+5.3%/-1.7%，两者环比增速有所背离，其中差异主要来源于公司持有股份的某上市公司股价波动。

4)存货：Q3存货水平明显提升，预估受需求不振及自主备货双重影响，公司存货以通用品为主，未来减值风险相对可控。

中长期行业龙头地位稳固，建议关注SAW滤波器、PA模组等下一代产品进展。

展望21Q4-22H1，智能手机市场需求或有波动，但SAW滤波器及PA发射模组产品量产将为公司打开第二成长曲线。据测算，公司目前已实现大规模量产的产品2025年合计市场规模为42亿美元。而公司若突破滤波器和PA，将有机会切入4G接收模组、手机WiFi器件、分立滤波器、主集发射模组产品，2025年总计市场规模高达200亿美元。

卓胜微在产品线布局、技术积累、管理层战略、现金流、人才等方面能力突出，中长期行业龙头地位较为稳固，建议关注新产品发展节点：

1)SAW滤波器：扩产项目进展稳定，Q3Capex大幅增长，预计明年中进入量产。Q3Capex高达17.7亿元，环比+105%，主要系购建滤波器厂房、设备所致。芯卓半导体产业化建设项目各栋主体结构已于2021年6月底顺利封顶，计划于年底前投入使用。目前主体结构的土建工程正进行收尾工作，即将进入工艺设备搬入环节，公司引进的具有国内外领先企业技术管理经验、技术工艺研发经验和多年丰富生产制造管理经验的人员已逐步到位，预计明年中将进入规模量产。

2)5GLPAMiF模组：首款PA发射模组处送样阶段，即将迎量产。公司首款发射模组产品正处于客户拓展阶段，公司LPAMiF产品采用低成本的IPD滤波器，有望取得较高市场份额。

3)其他模组产品：公司DiFEM、LNABank、WiFiFEM等模组产品已处于份额提升阶段，将持续贡献业绩增量。

风险提示：智能机出货量不及预期，新品拓展进度不及预期，市场竞争加剧，存货减值风险