安信证券:上调圆通速递(600233.SH)至“买入”评级 目标价20.38元

作者: 刘家殷 2021-10-21 09:11:20
智通财经APP获悉,安信证券发布研究报告称,上调圆通速递(600233.SH)至“买入”评级,目标价...

智通财经APP获悉,安信证券发布研究报告称,上调圆通速递(600233.SH)至“买入”评级,目标价20.38元,预计公司2021-2023年归母净利润分别为14.7/23.3/30.1亿元,对应现股价PE为30/19/15倍。

事件:圆通速递2021年前三季度实现营收305.42亿元,同比+30.41%,归母净利润9.54亿元,同比-31.16%,扣非后归母净利8.87亿元,同比-26.77%;Q3实现营收110.47亿元,同比+24.98%,归母净利润3.08亿元,同比-25.68%,扣非归母净利润2.92亿元,同比-6.85%,环比+14.5%。

安信证券主要观点如下:

Q3件量增速高于行业,份额提升;

单价同比持平,环比改善:2021Q3公司完成快递业务量42.30亿件,同比+25.71%,领先行业增速2.75pts,Q3市占率达15.45%,同比提升0.34pts。2021Q3公司快递产品单票收入为2.15元,同比基本持平,环比提升5分,价格企稳回升,其中9月公司单价环比+7.1%(升0.15元),改善幅度较大,主要系快递员派费上调传导至终端涨价,该行预计在旺季效应及政策驱动下,短期价格仍将上涨,中期价格中枢上移。

单票其他业务收入同比下滑,油价对成本有所拖累,毛利率同比下降,环比实现改善:

Q3公司单票营业收入为2.61元,同比-0.58%(降2分),考虑到单票快递收入同比基本持平,则其他业务单票收入下滑(货代、航空等业务);Q3单票营业成本为2.44元,同比+0.72%(升2分),Q3成本压力较大,该行分析成本增加主要受到年内油价上行影响,2021Q3零号柴油平均价格为6520元/吨,同比+27.1%。2021Q3综合毛利率为6.5%,同比下降1.2个百分点(成本同比拖累较大),环比提升0.5个百分点(主要由于价格环比提升幅度高于成本)。

单票费用控制良好,单票盈利基本触底,看好涨价趋势下单票盈利持续改善:

Q3公司费用控制良好,单票综合费用为0.07元,同比-17.77%(降2分),环比略有增长。Q3单票扣非净利为0.07元,同比降2分、环比提升1分,基本确认公司单票盈利触底,在行业派费提升、政策强约束下,未来随着价格中枢上移,单票盈利有望进一步改善。

投资建议:短期行业价格底部确定,同时快递企业在规模效应带动下成本仍有改善空间,该行预计2021Q4及2022年公司盈利有望持续改善。长期来看,公司聚焦核心资产投入和服务质量提升,公司市场占有率及盈利能力将得到持续提升。

风险提示:电商件需求不及预期,行业价格竞争缓解不及预期,油价、人工、租金等刚性成本上升等。

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