一带一路，哪些国家最可能因此驶上发展“快车道”?

一带一路国际合作高峰论坛正在进行中。

这场盛会不仅吸引了来自130多个国家的1500余名政经界人士参与，其中还包括了29国元首和政府首脑，以及一干重要国际组织的负责人。

为何“一带一路”战略如此万众瞩目?因为世界贸易组织(WTO)在近二十年来为世界经济带来的全球化红利，几乎已经消耗殆尽。这一点从多哈回合的谈判僵局，和越来越多的成员间贸易诉讼中可见一斑。

有人说这一局面加上甚嚣尘上的地方保护主义浪潮，标志着全球化的发展步入了“冰封期”。

然而我们却看到，无论是美国总统特朗普上台后从民粹主义向实用主义的转变，还是欧洲大选中极端党派的频频失利，都显示主要发达经济体并未走上闭门造车的封闭之路。

而对于还以发展经济为最优先事项的诸多发展中国家而言，全球化更是一条只能进不能退的单行道。

因此，也就不难理解为什么在中国提出“一带一路”战略之后，无论是发展中国家还是发达国家都热烈响应。

昨天的峰会开幕式上，一连串的重磅数字明确了中国将要投入的资源：

向丝路基金新增1000亿人民币。

鼓励金融机构开展人民海外基金业务，规模约3000亿人民币。

国开行、进出口行分别提供2500亿和1300亿等值人民币专项贷款。

与30多个国家签署经贸合作协定，明年起举办中国国际进口博览会。

三年内向沿线国家提供600亿元人民币援助，向有关国际组织提供10亿美元落实合作项目。

然而，在 “一带一路”沿线的众多国家中，究竟谁能受益最多?谁因此可能成为下一个经济腾飞的代表?又有谁会成为金融投资领域的新热点?

云锋金融从禀赋、意愿和金融市场发展这三个方面，深入分析“一带一路”沿线国家的同与不同，试图解答上述三个问题。

需要提醒读者注意的是，本文所说的“一带一路”沿线国家并不包括欧洲发达国家和拉美国家。尽管他们参与“一带一路”的热情也很高，但由于前者经济结构较为成熟，后者不属于“一带一路”的布局重点，因此受益于这一战略的程度有限。

第一部分：禀赋

“一带一路”的沿线国家横跨亚欧和非洲大陆，伴随其区域差异的是这些国家在经济基本面、发展模式等方面的巨大差异。

经济学中有 “禀赋”(Endowment)的概念，是指一国拥有的各种生产要素，包括劳动力、资本、土地、技术、管理等，可以理解为一个国家或地区的“初始配置”。了解“一带一路”沿线国家的“初始配置”，才能够更好地展望其对“一带一路”战略的受益情况。

经济概况

先从一张三维图上了解“一带一路”沿线国家目前的经济发展情况。

注：印度由于人口较多，未在图中显示

资料来源：世界银行2015年统计，云锋金融整理

可以看到，从GDP总量来看，印度、俄罗斯、印尼、土耳其、沙特等国名列前茅。

人口数量来说，印度、印尼、巴基斯坦、孟加拉国排名前列。

而从人均GDP来看，处于高位的除了新加坡这样的发达国家之外，大多是类似卡塔尔、阿联酋、科威特等资源型国家。

整体来看，体量越大、越富裕的国家，由于“一带一路”战略对其的边际影响较小，因此不会属于最受益的国家之列。

基础设施需求视角

由于 “一带一路”战略的重点是基础设施建设，因此目前对基础设施建设需求最迫切的国家将首先受益。

我们对“一带一路”沿线国家的基础设施情况做了统计。

注：港口设施质量和物流表现指数均为越高越好;表格按这两个指数加总后的升序排列

资料来源：Datastream，云锋金融整理

由表中可以看出，亚洲，尤其是中亚各国是基础设施较为落后的地区。相对来说，东欧和中东地区的基础设施情况较好。

而在亚洲地区，亚洲开发银行研究院曾经发表报告，列出了在2010年至2020年基础设施总需求绝对值前十的亚洲国家。

资料来源：亚洲开发银行研究院

经济结构

从过去新兴市场国家的经济增长经验来看，工业和制造业是经济腾飞的关键。而当“一带一路”战略将基础设施改善之后，最受益的也同样是这个国家的工业和制造业。

因此受益于“一带一路”的国家，还应当与该国目前的工业化水平直接挂钩。

来源：世界银行2015年统计，云锋金融整理

从基础设施需求和经济结构视角综合来看，我们认为中亚和南亚各国将最受益于“一带一路”战略中基础设施合作的部分，代表国家如巴基斯坦、孟加拉国、哈萨克斯坦等。

贸易视角

“一带一路”沿线国家的贸易情况极不均衡，既有以资源出口国和经济较发达地区为代表的高顺差国家，也有非常依赖进口的高逆差国家。

资料来源：世界银行2015年统计，云锋金融整理

在“一带一路”战略中，除了基础设施建设之外，中国还将致力与沿线国家的贸易合作，尤其是加大从这些国家的进口力度，因此出口结构与中国需求最匹配的国家也会最为受益。

那么中国现在的进口需求是什么?除了主要从发达国家进口的高附加值机电产品之外，我们认为新增的进口需求主要体现在三个方面：

第一是以原油和天然气为代表的自然资源。

去年中国原油进口量攀升13.6%至3.81亿吨，为2010年以来最大年增幅，12月更是超越美国成为全球最大石油进口国。

资料来源：Bloomberg

在这一项上，中东各国有天然的对接优势，而俄罗斯和中亚各国因为近几年陆续上马的陆路管道项目也具有较高的合作潜力。

资料来源：中信证券

第二是 “新经济”更需要的大宗商品。

高盛在去年的研报中曾经分析，在最近几年里，中国对以大麦、钢铁、柴油为代表的“旧经济”商品需求增长疲软，而对以大豆、镍、汽油为代表的“新经济”商品需求却不断增强。这种趋势在未来很可能将延续。

资料来源：高盛

那么对于这些“新经济”商品来说，谁会成为最大的供应商?以镍为例，目前全球的镍生产国中，菲律宾、俄罗斯、印度尼西亚位居前列。

资料来源：美国地质勘探局，云锋金融整理

第三是消费升级带来的进口食品和消费品。

近几年来，泰国、菲律宾等国的食品在中国开始流行。鉴于饮食习惯和消费品产业的发达程度，我们认为东南亚国家将成为此轮消费升级进口中“一带一路”沿线国家的赢家。

资料来源：Wind，云锋金融整理

从贸易视角综合来看，俄罗斯、中亚和东南亚各国将最受益于“一带一路”战略中贸易合作和商品进口部分。尤其是中亚国家，可以借此改善贸易逆差情况，有助于其国际收支恢复平衡。

第二部分：意愿

禀赋决定了一个国家能否受益，但最终受益与否需要这个国家高度重视“一带一路”战略，并积极推进项目落地，即所谓意愿。

这一相对主观的评判标准，可以从两方面体现，一个是合作协议的签署规格，一个是合作项目的实际进展。

合作规格

截至2016年底，中国已与70多个国家、地区和国际组织签署了“一带一路”相关的联合声明、合作备忘录或中长期发展规划。

然而，这些签署文件的规格差别很大，我们对涉及国家进行了分类。

注：文件的规格和实操意义由上至下依次递增

资料来源：云锋金融整理

从合作的规格和力度可以看出，中亚、南亚和东欧部分国家对“一带一路”战略表现出最为强烈的兴趣。其中俄罗斯、巴基斯坦、孟加拉国、白俄罗斯等国进展尤为显著。

项目落地

截止2016年底，中国拟在建工程网共收录一带一路海外重大项目 544 个，总投资额超 6400 亿美元，区域集中在非洲，东南亚，南亚，俄罗斯等地。

资料来源：中国拟在建工程网，云锋金融整理

在这其中，中巴经济走廊和孟中印缅经济走廊是优先推进的两个项目。因此目前与巴基斯坦和印尼合作的项目最多，分别为 65 个和 35 个，此外项目比较多的为俄罗斯 34 个，肯尼亚 22 个。

而从投资规模来看，对俄罗斯的投资规模最大，超过 1000 亿美元，以交通类与能源类项目为主。其次为巴基斯坦(646 亿美元)，马来西亚(590 亿)，和埃及(534 亿)。

因此，在项目落地方面，俄罗斯、巴基斯坦和东南亚的部分国家如马来西亚和印尼走在了前面。

综合以上两个方面，从意愿角度来讲，以俄罗斯和巴基斯坦为首的传统合作和友好国家，以及亚洲的部分国家如马来西亚、孟加拉国等，是最有希望受益于“一带一路”战略的国家。

第三部分：金融市场发展

目前“一带一路”沿线国家的金融市场发展都相对落后。

截止2016年底，所有“一带一路”沿线国家的上市公司市值加总约为3万亿美元，相当于中国上市公司总市值(含海外上市)的30%。其中印度、南非、泰国、沙特等国的金融市场发展相对居前。

注：数据截止至2016年底，部分国家数据截止至2015年底

资料来源：Bloomberg，云锋金融整理

若考虑国际主流投资者可投资的金融市场，MSCI新兴市场指数中包含了15个“一带一路”沿线国家，MSCI前沿市场指数中则有18个。

注：菲律宾同时属于MSCI新兴市场和前沿市场两个指数

资料来源：Bloomberg，云锋金融整理

总结

综合了禀赋、意愿以及金融市场的发展情况，我们认为随着“一带一路”战略的推进，国际投资者最应当关注的国家分别是MSCI新兴市场指数中的俄罗斯、马来西亚、波兰和菲律宾，以及MSCI前沿市场指数中的巴基斯坦、孟加拉国和哈萨克斯坦。

“一带一路”战略将在改善这些国家的基础设施方面起到积极作用，同时配合不断升温的贸易往来，以及积极务实的项目落地，这些国家的经济和金融市场将注入新的活力，发展也很可能因此驶上“快车道”。（编辑：何鹏程）

文章来自“云锋金融”。