兴业证券:维持雅化集团(002497.SZ)“增持”评级 氢氧化锂量价齐增

智通财经APP获悉,兴业证券发布研究报告称,维持雅化集团(002497.SZ)“审慎增持”评级,民爆...

智通财经APP获悉,兴业证券发布研究报告称,维持雅化集团(002497.SZ)“审慎增持”评级,民爆业务有望提供稳定毛利,锂业业务或将助推业绩快速放量,维持2021-23年归母净利润依次8.13/13.16/18.02亿元,对应2021年9月13日收盘价44.21元,PE为62.7/38.7/28.3。

兴业证券主要观点如下:

因势利导,民爆龙头转向锂冶炼龙头。

公司民爆和锂盐两大主业均呈现良好发展态势。民爆业务方面,公司提前布局重点工程、重点客户,民爆业务持续健康稳定发展,2015-2020年经营性现金流维持在0.8亿元人民币以上,特别是2018年锂价下跌时,公司现金流依旧保持稳定增长;锂业务方面,2014-2020年锂盐业务营收年均复合增长率109%,2020年下半年得益于锂行业景气度回升,公司锂盐产品销量不断提升,锂业务利润大幅度增长。

分产品来看,2020年公司的主要毛利贡献来自于民爆及锂盐业务,其中民爆业务毛利占比约85%,虽然公司于2013年通过参股国理公司、收购兴晟锂业开始布局锂业务,但是在上一轮锂价上行区间,公司锂盐的总体产能仅为1万吨,仍处于市场渗透的阶段,尽管公司于2017年新建雅安锂业2万吨氢氧化锂产能,但由于锂价于2018年中开始下行,公司锂盐业务毛利贡献有限。

民爆为盾,锂盐为矛。

1)民爆行业:矿业驱动+基建驱动,民爆行业有望稳定增长。工业炸药需求整体平稳,起爆器材需求呈现下滑趋势,但是随着金属价格走高以及各国基建计划刺激,矿山开发及基建或将助推民爆业务稳定增长。公司作为民爆行业领先企业,行业集中度提高、电子雷管替代也将利好公司业绩,同时,爆破服务区域性明显,川藏铁路雅安段或助推公司民爆业绩放量。

2)锂盐业务:冶炼与资源齐布局。公司目前拥有3.3万吨氢氧化锂、0.6万吨碳酸锂产能,另外在建雅安一期3万吨氢氧化锂产能预计于2022年投产,同时雅安二期2万吨氢氧化锂产能及1万吨氯化锂也将于一期投产后开建,同时公司积极布局资源端,公司持有李家沟矿28%与CXO5.9%权益,同时拥有银河锂业、CXO的包销权,并且拟合作开发TriggHill锂矿,良好的资源布局或将保障冶炼产能顺利释放。

公司顺利进入特斯拉供应体系,或显著受益于氢氧化锂量价齐增。

据该行测算,2021、2024、2025年氢氧化锂需求增量显著大于供给增量,且2025年氢氧化锂冶炼产能将会出现明显缺口,氢氧化锂价格有望于年内快速上行并维持高位公司于2020年顺利进入特斯拉供应体系并签订6.3亿美元~8.8亿美元电池级氢氧化锂产品的购销协议,随着公司继续扩大氢氧化锂产能布局,远期或显著受益于氢氧化锂量价齐增。

风险提示:民爆业务需求不及预期;全球电动汽车销量大幅下滑;电池技术路径革命性变化等。

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