浙商证券:维持山鹰国际(600567.SH)“买入”评级 量价环比向上 供给格局再优化

作者: 杨万林 2021-09-10 13:40:53
智通财经APP获悉,浙商证券发布研究报告称,维持山鹰国际(600567.SH)“买入”评级,预计21...

智通财经APP获悉,浙商证券发布研究报告称,维持山鹰国际(600567.SH)“买入”评级,预计21-23年营收318.92/364.54/403.24亿元,同比增长27.73%/14.3%/10.62%;归母净利润20.57/25.22/27.09亿元,同比增长48.91%/22.62%/7.43%,对应PE分别为8.54X/6.96X/6.48X。

事件:公司发布8月经营数据:造纸业务8月实现销量52.96万吨(同比增13.2%、环比增8.19%),单价3964.73元/吨(同比增14.21%、环比增0.91%),对应收入21亿元;包装业务销量1.72亿平方米(+19.59%),均价3.78元/平方米(+21.97%),对应收入6.5亿元。

浙商证券主要观点如下:

量价环比回升,旺季效应初显

公司8月经营数据来看,量价均有环比回升,其中销量环比增4.01万吨,价格环比增35.75元/吨,旺季效应初步显现;行业数据来看,8月箱板/瓦楞纸均价分别为5114、4202元/吨,环比增5、124元/吨,国废均价2430元/吨,环比增97元/吨,原料高位下对应箱板/瓦楞毛利率略有压缩,分别为12.89%、10.38%,环比下滑0.78pct、0.25pct。当前箱板/瓦楞企业库存分别为106.7/52.8,环比减5.7/-2.9万吨,社会库存分别为200.2/123.1,环比减3.7/+2.4万吨,库存消化较为顺利,期待旺季开启后量价表现持续向上。

供给格局再优化,看好吨盈利向上

从供给侧来看,1)部分纸企宣布长时间停机,预计减产30万吨箱板纸:广东理文宣布由于废纸短缺和技术升级需要,PM7(设计产能43万吨)和PM9(设计产能40万吨)将从9月9日起停机至12月31日,测算得箱板纸将减产约26万吨;东莞金计划于9月24日至10月17日对三台箱板纸机PM4、PM5和PM6进行改造升级。根据三台纸机的设计产能,按照停机24天计算,此次停产预计减产超过4万吨。

2)双控、东莞煤改气加速清退中小产能:8月国家发改委印发双控晴雨表,部分地区双控进展仍不及预期,预期未来双控力度将进一步加大,叠加7月东莞煤改气落地,中小产能加速出清。

3)进口纸量缩减:海外需求环比修复、外废回收难、海运费高位下进口纸均价走高、进口量走低,21年1-7月箱板/瓦楞纸进口量分别为233、172万吨,预计进口量将持续维持缩减态势。考虑渠道库存逐步去化、旺季到来需求向好,判断后期纸价稳中有声,吨盈利表现有望环比向上。

产能有序扩张,一体化实力突出

公司产业链一体化实力突出,其中子公司WPT补足废纸回收供应链、海外再生浆布局完善(21年产能预计达150万吨),原料优势突出。此外,公司产能扩张有序,20-22年造纸产能分别超600、700、800万吨,中期成长动力充足。

风险提示:原材料上涨、纸价提涨不及预期、下游需求不及预期。

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