华西证券：维持比亚迪(002594.SZ)“增持”评级 销量逆势上涨 DM-i产能有望加速放量

智通财经APP获悉，华西证券发布研究报告称，维持比亚迪(002594.SZ)“增持”评级及盈利预测，21-23年营收为2292.3/2789.4/3338.4亿元，归母净利润为50.7/81.1/119.6亿元，对应的EPS为1.77/2.83/4.18元，对应21年9月3日254.11元收盘价，PE分别为143/90/61倍。

事件：9月3日，公司发布2021年8月汽车销量快报。8月公司汽车销售68531辆，同比增86.3%。其中，新能源汽车61409辆，同比301.8%;燃油车7122辆，同比减66.9%。公司8月新能源汽车动力电池及储能电池装机总量约为3.52GWh，同比增271%。

华西证券主要观点如下：

销量逆势上涨，DM-i产能拐点在即

行业销量不景气背景下，DM-i产能爬坡稳健，EV加速迭代。8月行业新能源汽车销量171.1万辆，同比减21.8%，该行预计主要系缺芯所致。而公司基于全产业链布局，供应链保障能力较强，具备多品类车用芯片设计、自研、制造能力，无惧缺芯影响，叠加公司DM-i产品热销，在手订单充沛，带动8月销量逆势上涨。8月，公司乘用车销量67630辆，同比增90.5%、环比增18.7%，其中，新能源车销量61409辆，同比增301.8%、环比增21.6%，燃油车销量7122辆，同比减66.9%、环比增2.9%。新能源乘用车中，公司纯电车型8月销售30382辆，同比增222.7%、环比增21.5%，插混车型销售30126辆，同比增555.6%、环比增20.2%。

从动力结构上看，公司8月乘用车销量中，燃油车型占比10.4%，新能源车型占比已高达89.6%，环比增1.7%。其中，纯电车型8月销售30382辆，同比增222.7%、环比增21.5%;插混车型销售30126辆，同比增555.6%、环比增20.2%，总体增长速度保持稳定。然而，根据公司年底DM-i产能达到8万的规划，以及青海、西安等地区DM-i刀片电池电芯、PACK产线的陆续投产，该行预计制约公司DM-i产品放量的刀片电池产能将于9月呈现高于过往20%左右环比增长的非线性跃增，未来3个月DM-i刀片电池产能有望加速放量并带动DMi车型加速放量。公司该行预计，主要系公司刀片电池安全性以及e3.0平台可为车型带来智能、安全、低成本高性能等优势，致纯电车型产品力提升，因此持续推动纯电车型销量上升。

该行认为，公司本月逆势稳增的销量数据充分体现了公司全产业链布局、自研芯片、以及多方案备份所形成的强大供应链安全保障能力。

E3.0平台初战告捷，海豚引领2C探索

“海豚”，超高性价比实现燃油平价，预定火爆，A0级纯电市场大有可为。公司基于E3.0平台打造的首款轿车海豚，8月13号上市预售，并于8月底上市，该车型1小时订单达2000辆，8月交付1755辆。产品力方面，“海豚”具备超高性价比，低配版本补贴后不足10万元，实现A0级车的燃油平价，且相比同级别竞品，海豚基于E3.0平台的优势，具备车长更小，内部空间更大的独特优势(长宽高分别为4070/1770/1570mm，轴距为2700mm);智能化方面，海豚搭载比亚迪最新的DiLink3.0智能网联系统，在智能、娱乐体验方面有着出色表现;个性化方面，提供丰富的选装件，如前后包围、天幕、轮毂、D柱饰板等等，同时后视镜、车顶、前后保险杠饰条也可选择多种颜色拼接。

同时，海豚还在产品定义、品牌营销、用户运营等方面融入大量女性化、年轻化元素，标志着公司研产销体系从2B技术到2C用户驱动的初步探索，该行预计随着后续海洋家族、高端品牌的陆续发布，公司有望凭借较好的2C运营能力，在高端化、品牌化、服务化上取得更好的表现。

考虑到公司DM-i车型销量持续兑现、产能释放拐点在即，E3.0平台推动新车迭代周期加速，同时公司供应链安全保障能力屡经行业性不可抗力考验、并成功展现出极强的稳定性，随着新车型的陆续上市以及行业需求端旺季到来，公司正迎来销量增长的拐点。