海通证券：维持中国铁建(601186.SH)“优大于市”评级 价值区间11.10-12.95元

智通财经APP获悉，海通证券发布研究报告称，维持中国铁建(601186.SH)“优大于市”评级，预计21/22年EPS为1.85/2.06元，考虑到公司在手订单充足，且有望受益于基建稳增长;另外债转股降低负债率，分拆子公司上市利于价值重估，予21年6-7倍市盈率，合理价值区间11.1-12.95元。

事件：公司2021年上半年实现营收4885.15亿元，同增31.75%，较2019年上半年增长38.42%;归母净利润为123.07亿元，同增32.11%，较2019年上半年增长32.56%，归母扣非净利润112.67亿元，同增31.22%，较2019年上半年增长32.14%。

海通证券主要观点如下：

公司各业务营收均快速增长。

分业务看，工程承包、勘察设计咨询、工业制造、房地产开发和物资物流及其他业务分别实现营收4327.32、86.44、100.07、118.96、531.06亿元，分别同增30.11%、11.63%、35.72%、33.97%和56.63%。分地区看，境内、境外分别实现营收4676.77亿元、208.38亿元，分别同增31.49%、37.87%。

净利率略有下降，加权平均ROE上升，现金流下降。

毛利率方面，2021年上半年毛利率同降0.69个pct至8.41%，其中工程承包毛利率减少0.25个pct至6.75%;勘察设计咨询毛利率同增3.11个pct至33.01%;工业制造毛利率同增0.88个pct至24.72%;房地产开发毛利率减少5.18个pct至17.85%;物资物流及其他业务毛利率同降3.04个pct至9.7%。

期间费用率方面，期间费用率降低0.5个pct至4.56%，其中销售费用率增加0.01个pct至0.6%(主要为销售机构及人员增加所致);管理费用率(含研发费用)降低0.25个pct至3.75%;财务费用率降低0.26个pct至0.21%，主要为利息费用减少所致。经营现金流净流出561.86亿元，流出增加81.08亿元。21H1末企业自由现金流为-514.82亿元，比去年同期减少41.69亿元。21H1末资产负债率同减0.99pct至75.61%;总资产周转率0.38次/年，同比提高0.05次;加权平均ROE为5.63%，同比增加0.82pct。

专项债大概率提速，建筑、基建行业基本面下半年有望改善，公司有望受益。

7月30日中央政治局会议指出，“积极的财政政策要提升政策效能”、“合理把握预算内投资和地方政府债券发行进度，推动今年底明年初形成实物工作量”。从近期新闻动态来看，该行认为下半年专项债发行大概率提速，建筑、基建投资下半年有望改善。公司作为中国乃至全球最具规模实力的综合建筑产业集团，有望受益于基建稳增长。公司2021H1新签合同额10545.55亿元，同增20.4%，增势良好。

风险提示：回款风险，海外项目风险等。