网络安全股中的“异类”,FireEye(FEYE.US)能否成为最亮眼的一只?

作者: 魏昊铭 2021-08-26 16:58:12
今年网络安全股集体走高,FireEye成特例;尽管FireEye第三季度业绩或不如人意,但其增长空间与回购计划将为该股吸引更多的投资者。

智通财经APP获悉,FireEye(FEYE.US)是仅存的一家在过去三个月里股价没有上涨的网络安全股票。 抛开硬件业务的撤资不谈,该公司将在未来两年经历一个优化期,而在另一端出现的将是一个更强大、更有利可图的业务。另一方面,虽然它的第三季度指引还有很多不足之处;但一旦按8倍远期销售额计算,再加上股票回购的影响,就会发现该股具有很多吸引人的地方。

网络安全股集体走高,FireEye成特例

在过去的几天里,所有的网络安全股都被拉高了,因为市场再次认识到不管疫情动态如何,这些股票的价格都具有一定的持久性。我们可以看到,在过去几个月里,虽然许多科技公司的股价都在下跌,但网络安全公司的股价几乎都保持强劲。 除了FireEye以外,所有这类股都上涨。 在过去的三个月里,尽管FireEye的同行们都在走高,这只股票一直在走低。 那么,问题出在哪里?

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FireEye正在剥离其低增长的产品业务FireEye Products,作为回报,该公司将获得12亿美元现金,使得其资产负债表上的净现金头寸为10亿美元,目前约占其市值的25%。

然而,重要问题是投资者不确定该公司未来的前景如何。那么,还有什么比坏消息更让投资者讨厌的呢? 答案是不确定性。

考虑到这一点,尽管该公司的管理层在其他网络安全公司之前,包括在一些更大的竞争对手之前,就已经因为披露勒索软件攻击而享有很高的声誉,在宣布剥离业务之前持有该公司股票的股东很乐于投票放弃该业务,并停止了在该业务的投资。

这是有道理的,FireEye Products将不得不迅速扩大其订阅业务模式的规模,而我们很难知道该业务作为一个较小的独立业务是否会成功。该公司管理层一直向投资者宣布,该独立业务在未来几年将以20%的复合年增长率增长。

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此外,2021年第二季度的总收入同比仅增长17%。Mandiant Advantage订阅业务最近的增长率略低于这一区间,为15%,比20%的年复合增长率目标低了整整500个基点。管理层则认为,在第二季度,Mandiant的订阅业务将加速增长,并第四季度结束时将达20%左右的幅度。

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另一方面,第二季度最大的收入来源是专业服务。其专业服务同比增长26%(绿色箭头),而SaaS平台业务收入仅增长8%(红色箭头)。事实上,投资者对网络安全股票感兴趣是因为它们的经常性和粘性高收入,而不是因为咨询专业服务的低利润率和非经常性收入而感兴趣。

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沿着这些思路,另一个显而易见的问题是,即使接受了该公司黯淡的增长率,得到的是一个非公认会计准则运营利润率约为-28%的公司。 但投资者是否已经从这个估值中得到了补偿呢?

目前从表面上看,没有多少因素可以吸引股东。不仅第三季度的业绩预期令人失望,盈利的道路也依然崎岖。

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增长空间巨大,FireEye被低估

话虽如此,但FireEye正在快速迁移其业务模式,越来越专注于SaaS,因此在未来两年,它的毛利率将达到65%至70%。此外,随着FireEye剥离利润率较低的产品业务,在接下来的一年半时间里,它的营业利润率将从第三季度预计的-28%向盈亏平衡方向发展,到2025年,营业利润率将达到20%。

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总之,FireEye正在进行的业务预计将在2021财年达到5亿美元;这使得该股票的交易将是预期销售额的8倍。如果我们与Palo Alto Networks(PANW.US)进行比较,这两家公司的估值基本相同。在这两只股票都比同类股票便宜得多的同时,如CrowdStrike(CRWD.US)以明年销售额的21倍进行交易、Zscaler(ZS.US)以37倍远期交易额进行交易,FireEye还有一个最大的特点是,其有一个庞大的股票回购计划,该计划被授权4.3亿美元。这意味着随着时间的推移,该公司市值的10%将被回购。

随着FireEye剥离硬件业务,而成为一个更小、更灵活、更有利可图的公司,它有很多驱动部门。目前,投资者面临的是黯淡的第三季度业绩指引,收入增长率和盈利能力都并不让投资者满意。然而,以今年销售额的8倍计算,它不仅比大多数同行便宜得多,而且还没有一家同行宣布过如此大规模的股票回购计划。

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