民生证券：维持宁德时代(300750.SZ)“推荐”评级 二季度营收和归母净利润创单季新高

智通财经APP获悉，民生证券发布研究报告称，维持宁德时代(300750.SZ)“推荐”评级，考虑到公司是全球动力电池龙头，产能快速扩张，上调21-23年归母净利润至114/200/311亿元(原100/141/202亿元)，同比分别增长104%/75%/55%，当前股价对应PE分别为108/62/40倍，参考CS新能车指数154倍PE(TTM)。

事件概述：8月25日，公司发布2021年半年报，期内实现营收440.75亿元，同比增长134.1%，实现归母净利润44.84亿元，同比增长131.4%，扣非后归母净利润39.18亿元，同比增长184.6%。经营活动现金净流量257.42亿元，同比增长341.8%。

民生证券主要观点如下：

21Q2营收和归母净利润创单季新高，经营活动现金流净额持续优化

营收和净利：公司21Q2营收249.08亿元，同比增长了154.2%，环比增长30.0%，归母净利润为25.29亿元，同比增长111.6%，环比增长29.4%，主要得益于新能车和储能需求快速增长。毛利率：21Q2毛利率为27.2%，同比下降1.8pct，环比基本持平，该行预计同比下降主要受上游原材料涨价影响，未来随供需紧张缓解，毛利率有望回归合理水平。

费用率：公司21Q2期间费用率为12%，同比下降0.6pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别3.6%、2.8%、6.5%、-0.9%，同比变动了-0.9pct、-1.2pct、-0.3pct和+1.8pct。现金流：21Q2经营活动现金流净额为147.75亿元，同比增长451.35%，环比增长34.73%，得益于业务扩大带来的收到货款增加。减值计提：公司出于审慎性考虑，上半年计提减值准备合计8.17亿元，其中存货跌价准备6.04亿元，长期股权投资减值准备1.5亿元。

动力电池出货稳居全球第一，储能量利双增

公司21H1共有65.45GWh电池产能，产量为60.34GWh，产能利用率为92.2%，维持满产满销，仍有92.5GWh产能在建，公司处于高速扩产中，该行预计公司全年有望实现140GWh左右产量。

动力电池：根据EVVolumes数据，2021年上半年，全球共销售新能车超过250万辆，同比增长169.67%，渗透率为6.3%，同比增长3.3pct，下游需求旺盛带来动力电池使用量高增。GGII数据显示，21H1全球动力电池使用量为114.1GWh，同比增长155.1%，公司出货量为34.1GWh，同比增长234.2%，稳居全球第一，其中国内25.76GWh，海外8.34GWh。公司上半年动力电池业务实现营收304.51亿元，同比增长125.94%，毛利率23.00%，同比下降3.5pct，预计主要受原材料涨价影响。

储能：21H1公司出货多个百兆瓦时级项目，实现储能系统收入46.93亿元，同比增长727.36%，毛利率为36.6%，同比大增12%，预计主要得益于快速放量的规模效应和利润较好的大项目出货占比增加，公司与多家客户建立长期战略合作伙伴关系，未来储能需求大幅度增加，公司有望继续快速发展。电池材料：21H1公司实现营收49.86亿元，同比增长303.89%，毛利率21.15%，同比增长2.06pct。

582亿定增再扩产，提升产能壁垒的护城河

8月12日，宁德时代公布了582亿定增预案，主要用于扩建137GWh锂离子电池和30GWh储能电柜，同时用于研发应用、补充流动资金。1)公司将在福鼎基地、肇庆基地、江苏基地、蕉城基地、湖西基地等扩产共137GWh锂离子电池和30GWh储能电柜产能，税后IRR在16%以上，单GWh投资额除湖西二期外，普遍在3-5亿元之间(湖西二期投资包括储能电柜，并共用了一期的部分基础设施，单GWh投资额相对较低)，按照公司以往的建设进度，预计均可以在2025年前完工。

年初公司也公布了自筹资金785亿元的扩产计划，投资锂离子电池福鼎生产基地建设项目、江苏时代动力及储能锂电池研发与生产项目(四期)、动力电池宜宾制造基地扩建项目、时代一汽动力电池生产线扩建项目、动力电池宜宾制造基地五、六期项目、动力及储能电池肇庆项目(一期)、时代上汽动力电池生产线扩建项目。按扩建产能单GWh投资额3亿元推算，将带来接近250GWh产能。公司2025年规划产能将达到600GWh，根据该行此前预测，2025年全球动力电池需求将达到1400GWh左右，公司的规划产能可满足40%左右的需求，夯实龙头地位。

风险提示：终端新能源车销量不及预期;电池行业竞争加剧;原材料涨价超预期。