天风证券:维持均胜电子(600699.SH)“买入”评级 目标价40.5元

作者: 杨万林 2021-08-23 16:50:15
智通财经APP获悉,天风证券发布研究报告称,维持均胜电子(600699.SH)“买入”评级,考虑到海...

智通财经APP获悉,天风证券发布研究报告称,维持均胜电子(600699.SH)“买入”评级,考虑到海外疫情及芯片短缺等短期影响,预计21/22年归母净利润为9.8/16.3亿元(前值为13.3/20.3亿元),对应PE分别为34/20倍。参考可比公司估值水平,予22年34倍目标PE,对应目标价40.5元。

天风证券主要观点如下:

并购整合快速扩张,打造全球汽车安全及智能座舱双龙头。

2011年至今,均胜先后收购了汽车电子公司德国普瑞、德国机器人公司IMA、德国QUIN、汽车安全系统全球供应商美国KSS、智能车联领域的德国TS,以及日本汽车安全系统制造商高田(PSAN业务除外)等国际公司。2020年公司剥离汽车内外饰传统业务,核心聚焦汽车安全、汽车电子、智能车联三大领先业务。

2011年至2020年公司营收从14.6亿元扩大至478.9亿元,归母净利润从1.5亿元增长至6.2亿元,年均复合增速分别达到47.4%和16.8%。伴随此前资本开支较大的并购整合趋近完成,以及在智能座舱领域前瞻布局落地开花,公司未来三年盈利有望加速向上,成长天花板打开。

均胜安全整合已近完成,利润拐点将至。

2017年,均胜收购高田优质资产,并将其与KSS的汽车安全业务整合,成立均胜安全,跃升为全球第二大汽车安全供应商。经过三年整合,均胜安全有望迎来盈利全面向上的拐点:1)收入端--高毛利的新订单逐步释放,2020年均胜安全新获订单375亿元;截至2021年7月,在手订单合计达2300亿元;新订单迭代有望带来毛利率持续改善。

2)费用端--整合费用进一步降低,2018-2020年高田整合费用分别达到7.9、6、2.7亿元,21年起伴随整合接近完成,后续相关费用将进一步降低。

3)生产端--产能效率持续提升,通过关停整合高田冗余产能,升级原有产线,优化供应链,提升经营效率。对标全球汽车安全市场份额第一的奥托立夫,该行认为均胜安全收入规模有望进一步扩大,毛利率有望从20年的11.2%提升至17%以上。

携手优质客户及合作伙伴,强化智能座舱软硬件一体化配套能力。

均胜完成普瑞并购后,整合大量包括HMI、车联网及BMS在内的优质业务,切入包括宝马、奔驰等全球客户座舱系统配套体系。2021年7月,公司围绕智能座舱与华为开展合作。据媒体报道,此次合作中,由华为提供座舱核心模组、鸿蒙操作系统以及应用生态,均胜主要负责智能座舱中与操作系统适配的算法、软件(如中控仪表在内的底层软件、中间层和应用层等)架构设计、硬件架构设计与系统集成开发。

该行认为,借助华为鸿蒙的优质生态系统,以及均胜自身超强的智能座舱软硬件一体化配套能力,公司有望进一步向华为HI产业链其他自主品牌车企渗透,持续扩大智能座舱产品份额。

智能化大趋势下,公司以超强并购整合能力为基,借助KSS+高田进军汽车安全,依托普瑞+PCC布局汽车电子及智能车联,着力整合技术提供智能座舱及智能驾驶综合解决方案,有望夺取智能时代竞争高地。

风险提示:全球疫情加剧,芯片供给短缺加剧,并购整合不及预期等。

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