光大证券：维持中国巨石(600176.SH)“买入”评级 粗纱业务高景气度 电子布释放量价弹性

智通财经APP获悉，光大证券发布研究报告称，维持中国巨石(600176.SH)“买入”评级，上调2021-2023的EPS预测至1.4(上调21%)/1.54(上调28%)/1.56元(上调28%)，现价对应2021年动态市盈率为13x。

事件：中国巨石发布2021年半年度报告，期内实现营业总收入85.6亿，同增75%;实现归母净利润25.97亿，同增241%，公司半年度归母净利润创历史新高;其中单Q2实现营业总收入45.64亿，同增86%;实现归母净利润15.34亿，同增239%。

光大证券主要观点如下：

粗纱业务高景气度，Q2吨均价环比增长约13%。

玻纤粗纱销量保持增长，新建产线陆续释放产能。21H1公司实现粗纱销量110.19万吨，同增21%，其中Q2销量约55万吨，同增10%。公司上半年玻纤粗纱销量增长，一方面受益于玻纤行业高景气度，另一方面受益于公司新建产线陆续投产贡献产能增量。

公司桐乡总部智能制造基地粗纱二期年产15万吨无碱玻纤池窑拉丝生产线于2020年6月9日点火;成都生产基地年产13万吨无碱玻纤池窑拉丝生产线以及年产12万吨无碱玻纤池窑拉丝生产线分别于2020年7月23日、9月20日顺利点火;2021H1，桐乡总部智能制造基地第三条年产15万吨粗纱生产线实现提前点火并达产达标;公司持续投产的新产线为销量增长提供了保障。推测公司当前玻纤粗纱产能约为220万吨，第四条年产15万吨粗纱生产线建设正在按期推进，预计“十四五”期间，公司玻纤粗纱产能将达到300万吨。

粗纱价格稳定在高位，Q2吨均价环比增长约13%。受益于下游需求回暖，玻纤行业在过去一年迎来了行业景气上升周期，玻纤产品涨价持续到今年二季度。根据卓创资讯数据，截止2021年6月底，巨石(成都)2400tex缠绕直接纱均价6150元/吨，较2020年6月底上涨近2200元/吨，较2020年底上涨500元/吨;巨石(成都)喷射合股纱2400tex均价9550元/吨，较2020年6月底上涨近3200元/吨，较2020年底上涨2800元/吨。该行测算公司Q2粗纱均价近6400元/吨，环比增长约13%，测算吨净利超1800元/吨。

存货周转天数达到近十年最低位，供需紧平衡下价格有望维持。2021H1，公司存货周转天数为62天，达到近十年最低值;存货中库存商品金额6.4亿，较期初下降约2亿元，库存呈现下降趋势。目前公司库存处于低位，玻纤行业供需关系仍处于紧平衡，展望下半年玻纤价格有望维持在高位。值得注意的是，公司上半年信用减值损失达到约1亿元，显著高于往年同期，主要由于海外客户受疫情影响，资金周转困难，导致付款放缓，公司出于谨慎性考虑进行计提。

电子布释放量价弹性，测算21H1净利润贡献占比已超三分之一。

电子布Q2销量增长133%，“十四五”期间预计产能翻倍增长。21H1公司实现电子布销量约2.22亿米，同增约80%;其中Q2销量约1.22亿米，同增约133%。2021H1，桐乡总部第二条年产6万吨细纱暨3亿米电子布生产线实现投产，推测公司当前电子布产能为6.5亿米;第三条年产10万吨细纱暨3亿米细纱电子布生产线建设正在按期推进，预计“十四五”期间公司电子布产能将达到16-17亿米。

电子纱价格同比翻倍，电子布贡献利润弹性。受益于下游需求旺盛，过去一年里电子纱价格持续上升;根据卓创资讯数据，截止2021年6月底，泰山玻纤和重庆国际生产的G75电子纱均价达到了17000万元/吨，较2020年6月底上涨9000元/吨，较2020年底上涨7000元/吨。

该行推测公司21H1电子布含税价格已超过8元/米，较2020年价格低点涨幅超5元/米;测算21H1电子布单位净利润约为4.4元/米;测算21H1电子布业务为公司贡献净利润近10亿元，占公司净利润比重超三分之一。21H1电子布业务为公司贡献了重要的利润来源，未来随着“十四五”期间公司电子布产能持续增长，预计电子布业务将为公司贡献更大比例的利润来源。

超额利润分享方案，员工利益绑定公司净利润增长。

公司同时发布超额利润分享方案(2021-2023)，将公司净利润增长与员工分享超额利润的比例绑定。超额利润总额为企业当年实际净利润与目标利润的差额，目标利润由公司根据当年净资产变化情况(按照企业上一年净资产收益率计算的利润水平;按照行业平均净资产收益率计算的利润水平)，对当年目标利润进行最终核定。

超额利润的提取比例分为三档：公司净利润增速0-10%、10%-20%、20%以上，分别提取超额利润的15%、20%、30%。公司高管合计所获得的超额利润分享比例不超过超额利润分享额的30%，同时激励人数不超过公司在岗员工总人数的30%，确保了此项激励措施的广泛性。超额利润分享方案，使得员工利益与公司净利润增长绑定在一起，有利于激发员工工作积极性，进而保障公司经营业绩的持续增长。

受益于玻纤行业高景气度，今年上半年公司的玻纤粗纱和电子布量价齐升，半年度归母净利润创历史新高。该行看好公司在粗纱领域的成本优势，以及未来高端产品占比提升的逻辑，同时关注其电子布业务的快速发展，有望复制粗纱领域的成本优势，为公司利润增长创造新来源。

风险提示：玻纤需求不及预期风险;玻纤产品价格下跌风险;原燃料价格上涨风险;汇率波动导致汇兑损失风险;海外子公司受当地政策影响风险等。