浙商证券:维持利尔化学(002258.SZ)“买入”评级 目标价上调至51.6元

作者: 杨万林 2021-08-11 09:34:36
智通财经APP获悉,浙商证券发布研究报告称,维持利尔化学(002258.SZ)“买入”评级,考虑到草...

智通财经APP获悉,浙商证券发布研究报告称,维持利尔化学(002258.SZ)“买入”评级,考虑到草铵膦价格今年一路上涨,未来业绩还将持续体现,同时考虑到拜耳法草铵膦将给利尔带来全球低成本扩张优势,充分受益十年十倍的草铵膦高速发展期,予其21年20倍市盈率,对应目标价上调至51.6元。

浙商证券主要观点如下:

Q2业绩2.84亿元超市场预期,Q3预计环比继续高增长

2021年公司实现营业收入31.596亿元,同比增长34.51%,实现归母净利润5.049亿元,同比增长97.7%。Q2单季归母净利润2.84亿元,同比增长65.19%,环比增长28.51%,业绩超市场预期,符合该行预期。公司2021H1业绩大幅改善主要系草铵膦延续量价双升趋势:Q1单季度单季度均价上涨至18.15元,环比上涨22.28%,Q2单季度单季度均价上涨至18.84元,环比上涨3.77%,目前8月均价涨至23.2万元/吨,环比增长23.15%,最新报价已达27万元/吨。该行预计Q3季度业绩将环比大幅增长,未来多个季度都将环比改善。

员工激励自2013年后再次确立

利尔化学中报公告2021年业绩激励计划:当2021年归母净利润超7亿时,提取超额部分的5%,超8.5亿时,提取超额部分10%。同时,这也是自2013年以来,利尔化学第二次确立的业绩激励计划,充分彰显了企业对2021年业绩极高的信心。在草铵膦存供需缺口,且利尔的拜耳法工艺即将调试完成的背景下,该行对利尔三季度、及未来3-4个季度的业绩高增长充满信心。

草铵膦供需缺口大,目前草铵膦价格对应年化利润25亿元+

草铵膦的护城河远超市场预期,主要体现在环保、工艺选择方面。2020年全球需求约为4.7万吨,未来五年需求复合增长率预计为15%,年增长8000吨左右。而实际上2020年的全球产量低于2019年,2021年全球产量依旧会低于2019年。随着产量下滑,需求增长,目前草铵膦的供需缺口该行预计在7000-1000吨。对于目前草铵膦市场上30万元/吨的售价,预计每吨净利润为15-17万元,利尔化学目前拥有的1.5万吨产能,目前价格相应年化预计在25-30亿元以上。从利尔化学长远发展考虑,在未来需求高增速发展的背景下产能会进一步扩张,假设未来两年内产能扩张到3-4万吨/年,利尔化学业绩弹性会更加显著。

盈利预测:草铵膦供需缺口大,草铵膦竞争格局预期差大,利尔化学业绩/成长性预期差都大,未来草铵膦良好景气度将维系,上调2021-2023年盈利预测至13.54/15.49/17.61亿元(前为7.86/9.38/11.48),同比增长121.22%/14.4%/13.67%。

风险提示:项目进展不及预期;原料供应及价格风险。

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