申万宏源：维持汤臣倍健(300146.SZ)“增持”评级 主品牌增长强劲 境内业务高增

智通财经APP获悉，申万宏源发布研究报告称，维持汤臣倍健(300146.SZ)盈利预测，预计21-23年归母净利润分别为16.9/20.5/23.7亿元，分别同比增长11%/21%/16%，对应EPS分别为1/1.2/1.4元，最新收盘价对应21-23年PE分别为29/24/21x，维持“增持”评级。

事件：公司发布2021年中报，报告期内公司实现营业收入41.98亿元，同增34.3%;实现归母净利润13.71亿元，同增42.6%;实现扣非后净利润12.46亿元，同增24.7%。测算单二季度实现营业收入19.75亿元，同增21.2%;归母净利润5.55亿元，同增29.9%;实现扣非后净利润4.83亿元，同增2%。该行在中报前瞻中预测公司Q2收入、利润增速分别为30%、22%，利润符合预期，收入略低于预期。

申万宏源主要观点如下：

21年公司开启新三年规划元年，并制定高收入增长目标，公司将布局更多大单品新赛道，全面布局高潜细分市场，同时以两大形象产品和两大明星产品多引擎推动主业增长，此外公司将推出新一大单品“舒百宁”，卡位高潜功能细分品类。疫情后时代，该行认为消费者长期将更关注自身的健康追求及免疫力提升诉求，有利于VDS行业持续扩容，龙头把握机会进行消费者教育及品牌宣传，市场份额有望继续提升。

境外业务增速有所拖累，麦优并表增厚电商渠道收入。

1)境内业务方面：分渠道看，21H1公司线下渠道收入占比71.7%，同比增长24%;线上渠道收入占比29.3%，同比增长80%。线上渠道延续高增长势头，叠加麦优并表贡献，渠道占比进一步提升。分品牌看，主品牌“汤臣倍健”实现收入25.6亿元，同比增长41%;大单品“健力多”实现收入8.5亿元，同增29%;Life-Space国内产品实现收入1.18亿元，同增35%。单品方面，健力多实现消费人群和消费场景扩充、渠道渗透等巩固品类领导地位，健视佳由区域推广扩充到全国，健安适重点打造核心样板市场，舒百宁采用类药化营销新模式。

2)境外业务方面：LSG贡献营业收入3.04亿元，同增0.2%(以澳元口径计算同比下降7%)。主因LSG澳洲本地业务去年疫情期间免疫类产品需求增大致基数较高，以及因澳洲疫情封境致使代购和游客采购下降的双重影响。

毛利率小幅改善，销售费用投入力度加大。21H1公司毛利率为66.9%，同比提升1.4pct，主因电商渠道毛利率提升带动整体优化。21H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别23.2%/4.0%/1.2%/-0.4%，同比+6.2pct/-1.8pct/-0.3pct/-0.1pct。其中，销售费用率大幅增加主因疫情逐步缓解及常态化，公司线下恢复常态经营，市场推广活动稳步推进，此外广州麦优并表同时带来平台及品牌推广费增加。公司上半年非经常性损益合计1.25亿元，主因当期计入约1亿元政府补助，叠加投资基金收益贡献，扣非后利润增速慢于收入，主因费用的大幅增加所致。

股价表现的催化剂：大单品表现超预期。

风险提示：需求波动，LSG整合及推广进度低于预期，食品安全问题。