招商证券:维持福耀玻璃(600660.SH)“强烈推荐-A”评级 海外工厂产量、净利率齐升

作者: 杨万林 2021-08-06 16:27:13
智通财经APP获悉,招商证券发布研究报告称,智能电动汽车市占率的提升有望带来福耀玻璃(600660....

智通财经APP获悉,招商证券发布研究报告称,智能电动汽车市占率的提升有望带来福耀玻璃(600660.SH)未来5年收入复合增长率25%,步入新一轮的高速成长期。预计2021-23年EPS分别为1.79/2.16/2.64元,维持“强烈推荐-A”评级。

招商证券主要观点如下:

21Q2扣非扣汇盈利超预期,ASP和份额提升逻辑开始体现。

21Q2全球市场受制缺芯压力环比出现下滑,海内外主机厂纷纷出现不同时间段的减产停产。在产量端收到大范围压制的前提下,公司Q2单季实现收入58.4亿,净利润9.1亿(同比增81.3%),扣非扣汇兑净利润9.51亿(同比增234.6%/环比增7.7%),处于该行此前对公司的乐观预期上限,超出市场预期。

毛利率同比提升明显,美国工厂、FYSAM持续爬坡。

公司21Q2实现毛利率40.63%,同比提升3.5pct、环比提升0.03pct,Q2成本压力下毛利率环比稳定略升,控制较好;期间费率来看,受益收入体量同比增长,整体同比优化1.6pct,其中销售费用率7.7%,同比优化0.1pct;管理费用率9%,同比优化4.6pct;研发费用率4.0%,同比优化0.5pct;财务费用率2.3%,同期为负数。

美国工厂部分,21H1实现19.2亿元,净利润1.3亿,实现净利率6.9%,产量环比继续爬坡,同时净利率持续提升。拆分季度来看,21Q2预计实现盈利环比增幅较大,净利率改善明显,向好趋势持续。FYSAM部分,公司20年完整产线整合,开始OEM定点,预计2022年欧洲正式量产。2021H1受欧洲疫情影响,仍有1000万欧左右小幅度亏损。

1)智能化趋势下,汽玻从结构件向功能件进化,再向智能交互领域发展,产品功能更具多样化,包括天幕玻璃(LOW-E隔热隔紫外线、分级调光等)、HUD、5G天线等,产品单车价值从700元上升至2000-6000元;2)智能电动化加速带动福耀玻璃收入快速增长。2021年是智能化加速发展的起点,未来十年电动智能化将迎来高速发展。

风险提示:芯片问题解决慢于预期、FYSAM整合进度低于预期。

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