中信证券:维持山西焦煤(000983.SZ)“买入”评级 目标价10元

智通财经APP获悉,中信证券发布研究报告称,考虑山西焦煤(000983.SZ)长协价格上调预期,上调...

智通财经APP获悉,中信证券发布研究报告称,考虑山西焦煤(000983.SZ)长协价格上调预期,上调21-23年EPS预测至0.99/0.87/0.97元(原预测0.75/0.64/0.74元)。当前价7.98元,对应P/E分别为8/9/8x。参考同行业估值水平,给予目标价10元,对应21年P/E10x,维持“买入”评级。

中信证券主要观点如下:

2021年上半年净利润同比增长60.66%,Q2净利润环比增速约14%。公司2021年上半年营业收入/净利润分别为192.27/19.44亿元(同比分别变动+23.37%/+60.66%),基本位于业绩预告的中枢水平,EPS为0.47元。扣非后净利润19.33亿元,同比变动+62.81%。其中Q2单季实现净利润10.34亿元(环比增13.63%,同比增88%),但环比增速略低于行业平均水平。

上半年量价齐升,但长协定价机制影响价格涨幅。公司2021年上半年原煤产量/商品煤销量分别为1797/1490万吨(同比增10.93%/21.14%)。

分煤种看,洗混煤占比最大为35.64%,焦精煤销量240万吨(占比16.11%,同比减2.44%),肥精煤161万吨(占比10.81%,同比减3.59%),瘦精煤151万吨(占比10.13%,同比增67.78%)。公司煤炭销售均价724.97元/吨(同比增10.49%),除肥精煤销售均价同比下降0.31%外,其余煤种均价均有上升,其中,洗混煤销售均价575.64元/吨(同比增39.93%),涨幅最高。预计公司Q3长协价格环比或上涨100元/吨左右,环比或增加收入4亿元。

上半年吨煤销售成本约为361元/吨,同比增长33%,煤炭毛利率同比下降6.79pcts,主要是新收入准则将运费及港杂费由销售费用调整至成本核算所致,若以煤炭板块成本加销售费用合并计算,吨煤成本为371元/吨(同比增10.4%)。此外,公司供电供热以及焦炭业务收入分别为28.11/41.48亿元(同比-4.08%/10.46%),毛利率分别为-6.55%/+4.2%。

集团加持,未来成长性可期。公司去年底自集团收购两座矿井,今年中报实现净利润4.64亿元(权益净利润3.93亿元),贡献公司净利润比重约为20%。2020年山西省属国企进行了新一轮重组。公司控股股东作为全国焦煤龙头集团,煤炭产量超过上市公司3.39倍(按照2020年公告数据计算),若后续集团提升资产证券化率,上市公司成长性或将充分受益。

风险提示:成本波动加大、煤价后续转弱,影响公司业绩增长。集团资产证券化节奏低于预期。

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