平安证券：维持璞泰来(603659.SH)“推荐”评级 负极隔膜双轮驱动 锂电设备需求旺盛

智通财经APP获悉，平安证券发布研究报告称，璞泰来(603659.SH)上半年业绩超预期增长，上调21-23年归母净利润预测至16.25/23.18/30.2亿元(前值13.51/17.19/21.39亿元)，对应8月5日收盘价PE分别为63.7/44.6/34.3倍，维持“推荐”评级。

事件：公司发布2021年半年报。报告期内公司实现营业收入39.23亿元，同比增长107.82%;归母净利润7.75亿元，同比增长293.93%;扣非归母净利润7.16亿元，同比增长308.4%。

平安证券主要观点如下：

上半年业绩表现强势，多项指标创单季新高：21年上半年得益于新能源汽车的高景气度以及20年的低基数，公司营收和净利润实现大幅增长。从收入结构上看，报告期内负极、涂覆隔膜、锂电设备营收分别为24.54/8.95/3.68亿元，合计占总营收比例为94.7%。从盈利能力上看，上半年公司综合毛利率为37%，同比提升6.4pct，主要由于石墨化全并表且产能释放带来生产成本的显著下降;销售净利率为19.78%，同比提升8.52pct;报告期内公司期间费用率改善，销售费用率同比减少2.5pct至2.3%，主要由于运输费用调整至生产成本所致，同时定增资金到账使得财务费用显著下降。

从单个季度来看，2Q21实现营收21.84亿元，同比增长104.3%，环比增长25.6%;实现归母净利润4.4亿元，同比增长324%，环比增长31.6%;二季度综合毛利率36.38%，同比提升5.6pct，环比下降1.4pct，销售净利率为20.19%，同比提升9.2pct，环比提升0.92pct。总体来看，公司二季度的业绩延续了一季度的高增长态势，营收、净利润和主要产品的出货量都达到了历史最高水平;随着下半年全球新能源汽车高景气度的延续，公司业绩有望环比持续提升。

负极出货翻倍，一体化提升盈利能力：报告期内公司负极业务实现营收24.54亿元，同比增长79.5%;江西紫宸净利润3.94亿元，同比增长155%;负极出货量4.52万吨，同比增长103.6%。预计公司二季度负极出货量超过2.5万吨，环比增长超25%。上半年负极单价5.42万元左右，环比2H20下降约1300元/吨;单吨净利润近9000元(不含石墨化);该行预计上半年石墨化自给率超70%，包含石墨化的负极单吨净利1.1-1.2万元。

尽管上半年以来焦类价格持续提升，且内蒙限电导致石墨化价格不断上涨，但由于公司石墨化自给率较高、炭化产能不断释放且提前锁定部分低成本原料，产品质量控制能力、成本控制能力和稳定供应能力进一步提升，一体化布局的优势较为明显，因此盈利相对平稳。估计公司目前拥有负极产能13万吨左右，石墨化产能约6.5万吨;下半年公司将重点推进江西6万吨负极扩建项目及内蒙二期5万吨石墨化项目，预计21年末建成投产，全年负极出货预计超10万吨。

此外，公司规划四川邛崃20万吨一体化项目，其中一期10万吨拟通过引入新型工艺及设备、减少运输费用、增加产品收率等工艺一体化的综合方式实现成本控制，并针对特定动力电池客户开发个性化产品;预计2025年之前公司负极产能将达到40万吨规模，石墨化产能超33万吨，奠定行业龙头地位。

涂覆隔膜出货超预期，强化原材料布局。报告期内公司涂覆隔膜业务实现营收8.95亿元，同比增长217.7%;子公司宁德卓高净利率13.92%，同比减少2.1pct;涂覆隔膜及加工出货量达到8亿平米，同比增长264%，占同期国内湿法隔膜出货量的31.88%，较去年同期提升2.12pct。上半年涂覆隔膜均价1.12元/平米，较2H20环比增加0.05元/平米，主要由于报告期内多层、复杂涂覆业务占比有所提升，使得均价稳中回升。产能方面，公司在加快宁德卓高年产5亿平定增募投项目的基础上，通过购买现有成熟厂房，加快产能扩建速度，配合公司在四川邛崃及广东肇庆生产基地建设进度，目标在2022年和2025年分别形成超过40亿和60亿平米的隔膜涂覆产能。

除此之外，公司也进一步强化在原料端布局，基膜方面，溧阳月泉基膜合格率及综合直通率持续提升，并已具备5μm超薄膜生产能力，四川卓勤基膜和涂覆一体化项目一期4亿平项目已完成设备选型与订购;涂覆材料方面，溧阳极盾涂覆材料二期产能建成投产，已形成年产5500吨纳米氧化铝及勃姆石产能，子公司四川极盾启动1000吨纳米氧化铝产能建设，同时取得东阳光氟树脂60%股权和四川茵地乐29.89%股权，形成涂覆材料PVDF及粘结剂改性PAA的自给能力，并成功完成大客户产品导入，进一步巩固提高公司涂覆隔膜加工业务的综合竞争力。

锂电设备需求旺盛，新品类取得订单。报告期内公司锂电设备业务实现营收3.68亿元，同比增长189.2%，子公司深圳新嘉拓净利率8.46%，同比减少4.4pct。截至本报告期末，公司涂布机业务在手订单超过30亿元，反映出动力电池产能的急剧扩张带来锂电设备供不应求的现象;公司新产品包括卷绕机、叠片机、注液机、氦检机、化成分容设备等，目前在手订单超过3亿元;随着下半年公司在手订单的陆续交付，公司锂电设备业务有望保持高速增长，全年锂电设备的业绩贡献有较强的保障。公司拟投资14亿元在广东肇庆市建设设备基地，以服务华南市场，进一步提升设备产能，推动业务发展。

公司作为全球高端人造石墨负极材料龙头和成长迅速的隔膜新星，直接受益于LG/宁德时代等动力电池客户在国内和海外市场的需求放量;同时成本端受益于针状焦、石墨化、基膜、涂覆材料等环节的产能释放和工艺改进，未来产能扩张+一体化延伸将成为公司坚定不移的战略举措，21年公司业绩有望重回高增长。

风险提示：疫情影响持续的风险，海外疫情反复，可能给公司的出口和海外业务拓展造成负面影响;竞争激烈导致价格超预期下降的风险，若行业内项目投产众多带来产能过剩引发价格战，将给公司利润带来负面影响;产能释放不及预期的风险，公司负极产能利用率较高，短期供应偏紧，若后续产能建设进度不及预期，将影响业绩的释放。