新股前瞻丨伯恩光学：玻璃盖板巨头赴港上市，依赖两大客户能修“正果”？

蓝思科技（300433.SZ）的主要竞争对手伯恩光学终于迈出IPO实质一步。

据港交所7月30日披露，伯恩光学控股有限公司向港交所主板递交上市申请，小摩、汇丰、中金公司为联席保荐人。

时至今日，网络上还流传着各种版本，关于蓝思科技董事长周群飞及蓝思科技与伯恩光学的恩怨情仇。不可否认的是，比伯恩光学晚14年成立的蓝思科技已实现后发制人。自2015年登陆资本市场以来，蓝思科技已经成就了一段造富传奇，目前市值超过1200亿元人民币。2020年蓝思科技实现近370亿元人民币的营收也压过伯恩光学一头。

此前，有市场传言称，伯恩光学在香港IPO，有望筹资至多20亿美元。那么，这家手机玻璃盖板解决方案的先驱者，能否利用好上市公司的融资功能，实现新的跃升？

全球最大智能设备外观结构及模组方案提供商

据招股书，伯恩光学的历史可追溯至1989年，公司成立之初主要为机械手表生产玻璃盖板。到2000年代早期，公司开始探索将玻璃盖板使用于手机上以提高其耐用性、性能及设计的可能性。

截止目前，伯恩光学成长为全球领先的智能设备外观结构及模组方案提供商。主要产品覆盖智能手机盖板解决方案、可穿戴设备盖板解决方案、平板电脑盖板解决方案等领域。2021财年，伯恩光学实现收入299.13亿元(港元，下同)，年内溢利31.6亿元。其中，智能手机盖板解决方案业务营收达到205.34，占比68.6%。

根据弗若斯特沙利文的资料，于2020年，按出货价值计，公司在全球智能设备外观结构及模组方案提供商中排名第一，占有17.6%的市场份额。

伯恩的光学进化论

伯恩光学未来市占率是否有望进一步提升，可以从公司的业务模式为切入点进行判断。

招股书显示，伯恩光学的业务流程为，通过的产品、材料及技术创新在客户的产品开发过程创造价值。在“共同研发，量化生产”的合作模式下，公司参与客户产品开发过程的各个阶段。从最初的产品概念、设计及分析、产品原型设计、产品改良到批量生产，提供可满足客户特定需求及要求的定制产品解决方案。

据伯恩光学的业务模式可知，公司的业务要做大，核心脉络是以研发实力获得客户青睐，以产能扩大业务规模。

凭借领先的研发能力，伯恩光学提供的盖板解决方案持续进化。2004年，公司为世界首家公司提供手机玻璃盖板解决方案；2013年提供智能手机3D玻璃盖板；2009年提供可折叠智能手机CPI薄膜盖板解决方案及2020年提供智能手机微晶玻璃盖板解决方案。

2020年，伯恩光学的研发成本达到16.45亿元，占营收比重为5.5%。截至2021年7月21日，公司已在生产基地设立多个产品技术研究中心及中心实验室，以进行自主研发项目，且在中国拥有239项实用新型专利、20项发明专利及1项设计专利。

产品的持续进化，为伯恩光学的盈利能力带来明显提升，公司销售毛利率由2019财年的22.2%提升至2021财年的27.2%，同期净利率由4.9%提升至10.6%。

与此同时，伯恩光学下游客户保持稳定。截至2019年、2020年及2021年3月31日止年度，前五大客户于各年的采购额分别占公司总收益的83.9%、83.8%及82.7%，前两大客户的采购额分别占总收益的60.0%、63.7%及70.3%。

智通财经APP注意到，客户高度集中，同样为伯恩光学带来了高额的应收款项。例如2020年，公司贸易及其他应收款项金额达到73.76亿元，占流动资产比重41.4%。

好的一方面是，伯恩光学平均贸易应收款项周转效率较快，2021财年下降7天至57.7天，这样的周转效率有望令公司以相对健康的财务状况迎接未来行业发展。

行业发展将提速，伯恩以充裕产能应对

据弗若斯特沙利文报告，全球智能设备外观结构及模块方案市场于过往数年一直经历适度的增长，于2020年，按出货价值计算，其市场规模约达243.68亿美元，相当于2015年至2020年的复合年增长率约为2.1%。弗若斯特沙利文预计市场将由2021年264.36亿美元增加至2025年333.58亿美元，复合年增长率约为6%。

其中，来自汽车、VR/AR、智能家居设备、人工智能设备及机器人等多个领域对智能设备外观结构及模组的需求将保持快速增长。

行业提速增长，对业内企业的产能是一大考验。据悉，伯恩光学共有九个生产基地，分别位于中国广东省深圳市及惠州市、内蒙古通辽市以及越南北宁省。目前公司拟于瑞士Grenchen设立生产基地。

产能利用率方面，截至2021财年，伯恩光学生产基地中，除了横岗生产基地和淡水生产基地的产能利用率超过80%，其他生产基地均保持了充裕的产能，可以应对未来需求增长。

一方面行业有新的发展机遇，另一方面伯恩光学也将以上市公司之姿谋求新的发展。可以预见，伯恩光学与蓝思科技之间的较量，还有很长的故事要讲