方正证券:维持东鹏饮料(605499.SH)“推荐”评级 全国化进程稳步推进 业绩有望持续高增

智通财经APP获悉,方正证券发布研究报告,预计东鹏饮料(605499.SH)21-23年收入增速分别...

智通财经APP获悉,方正证券发布研究报告,预计东鹏饮料(605499.SH)21-23年收入增速分别为34%/21%/20%,归母净利润增速分别为34%/24%/21%,净利润规模为10.9/13.49/16.37亿元,对应EPS2.73/3.37/4.09元,PE70/56/46倍,维持“推荐”评级。

事件:公司发布中报,21H1实现营收/归母净利/扣非净利36.82/6.76/6.6亿元,同比增49.11%/53.14%/47.51%。

方正证券主要观点如下:

Q2收入维持高增,业绩符合预期。

21H1收入利润增速均位于业绩预告上限,其中Q2实现营收/归母净利/扣非净利19.71/3.34/3.23亿元,同比增28.3%/16.09%/13.16%。因公司上市后加大品牌建设和渠道推广投入、实行新员工薪酬激励机制,整体费用投放在去年低基数下增长显著,Q2利润端增速慢于收入端。

500ml大单品持续放量,省外市场开拓顺利。

(1)分品类看,能量饮料仍为公司核心收入来源,21H1占比达96.59%(同比增4.19pct),大单品500ml金瓶销量持续增长带动能量饮料实现收入35.47亿元(+56.11%),新品东鹏加気/0糖特饮分别实现销售收入3114/3074万元,收入贡献进一步提升。(2)分地区看,广东区域/全国区域/直营本部分别实现收入16.55/16.48/3.7亿元,同比增39.47%/60.25%/51.31%,大本营广东区域在高基数下仍增长较快,省外区域拓展势头良好,收入贡献同比上升3.06pct,未来省外市场占比有望持续提升。

上半年毛利提升明显,费用投放增加短期影响Q2净利率。

21H1毛利率同比提升3.24pct至49.68%,单Q2大幅提升5pct至49.80%,主因1)高毛利500ml金瓶收入占比提升,2)原材料PET因公司提前锁价成本下降,3)白砂糖采购价下降,4)规模化生产带来固定成本分摊减少。费用方面,上半年销售费率同比提升3.38pct,为主要费率增加项,1)公司上市后加大品牌建设投入,围绕上市制作宣传片并进行全平台推广;2)增加冰柜投放及商超促销等渠道推广费用约0.97亿元;3)销售人员工资薪酬在新员工薪酬激励机制下增加。销售费用绝对值同比大增76.6%,且主要集中在Q2。Q2销售费率同比增7.15pct至23.46%,净利率下滑1.78pct至16.94%。因销售量增加显著,销售商品收到的现金同比大幅增加,公司21H1经营性现金流净额达11.8亿元(+96.03%),单Q2同比增12.56%至7.24亿元。

占据能量饮料优质赛道,渠道网络快速铺设,大单品仍处于成长阶段。

(1)行业:能量饮料行业为软饮料优质细分赛道,增速持续领先行业,且市占率集中,行业龙头红牛深陷商标之争发展停滞,利好东鹏品牌。(2)渠道端,公司近年来加大广东省外市场开拓,去年与中石油、中石化达成合作,同时大力铺设KA渠道,截至6月底销售网络覆盖全国约179万家终端门店,相比去年底120万家增长迅速,且对比红牛400-500万终端仍有广阔空间。(3)产品端,公司18年推出的500ml金瓶性价比突出,与竞品差异化明显,迅速成长为大单品且仍保持较高增速,东鹏加気和0糖特饮两款新品推广至全国后,收入贡献有望增加。(4)品牌端,“累了困了喝东鹏特饮”与“年轻就要醒着拼”深入人心,公司围绕上市拍摄宣传片多渠道整合传播,进一步提升品牌知名度,短期影响利润表现,长期利好公司品牌及渠道搭建。整体看,公司全国化进程稳步推进,业绩有望持续维持较高增速。

风险提示:公司产品结构单一、区域分布较集中的风险;能量饮料行业增长不及预期,三个红牛品牌降价风险;公司核心和潜力市场招商不及预期;食品安全风险。

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