张坤:未来5年行业竞争格局的判断难度只增不减 一旦错误将面临不小的损失

作者: 李程 2021-07-20 10:16:55
张坤认为,从目前的判断来看,未来几年预期回报率下降可能是难以避免的。

智通财经APP获悉,7月20日凌晨,易方达基金张坤管理的四只基金披露二季报。这位管理规模过亿的基金经理认为,在一个流动性宽裕、资本焦虑地寻找高回报率领域的环境下,未来几年,不少行业面临的竞争程度恐怕比过去5年更为激烈。张坤表示:“从目前的判断来看,未来几年预期回报率下降可能是难以避免的。”截至二季度末,张坤的公募基金资管规模合计为1344.78亿元,相比一季度末的1331.09亿元略有增加。

根据基金公告披露,张坤管理的四只基金二季度表现分别为,易方达中小盘混合型证券投资基金净值增长率为2.51%,同期业绩比较基准收益率为7.89%;易方达亚洲精选股票型证券投资基金净值增长率为-9.79%,同期业绩比较基准收益率为1.51%;易方达蓝筹精选混合型证券投资基金净值增长率为5.94%,同期业绩比较基准收益率为1.87%;易方达优质企业三年持有期混合型证券投资基金净值增长率为10.62%,同期业绩比较基准收益率为1.87%。

张坤在公告中表示,二季度,虽然偶有疫情,但国内的企业经营活动和居民生活基本恢复正常,同时货币政策保持宽松。全球来看,随着疫苗的接种,各国的企业经营活动也开始缓慢恢复。股票市场方面,二季度分化较为明显,新能源、汽车、电子、医药等行业表现较好,而农林牧渔、房地产、家电等行业表现相对落后。

而接下来的一系列文字,也详细诠释了张坤对于未来市场走势的看法和管理策略。

他认为,疫情后,随着全球流动性的放松,全球股市都有了显著上涨。对于一些市场公认长期有成长空间行业(科技、医药、消费、新能源)中的优质公司,除了业绩增长的驱动,估值也得到了显著的提升。面对越来越高的市盈率水平,对企业的估值方法也越来越多采用远期(如2025年甚至2030年)市值贴现回当年,似乎只有这样,投资者才能获得一个可以接受的回报率水平。

无疑,这样的环境对投资人判断正确率的要求是很高的。我们发现,对于一些公司,在各种假设都兑现的情况下,可能未来5年能赚取贴现率或者比贴现率略高的收益率水平,但是一旦错误,可能就要面临30%甚至50%的股价下跌。

在一个流动性宽裕、资本焦虑地寻找高回报率领域的环境下,未来几年,不少行业面临的竞争程度恐怕比过去5年更为激烈。回首自己以往的判断,发现有不少错误。我认为,对于未来5年行业竞争格局的判断难度恐怕只增不减。综合来看,如果正确,可能只获得一个平庸的回报率,但一旦错误,却面临不小的损失。在这样的赔率分布下,对于投资来说显然是高难度动作。

在这种情况下,要么在热门行业进行深入研究,试图获得更高的概率确信度,要么在不那么拥挤的行业,稍微牺牲一些概率,承担多一点不确定性,获得更佳的赔率回报。我经常这样审视组合,如果股市暂停,5年后恢复交易,每个企业能带来多少的预期复合收益率,从目前的判断来看,未来几年预期回报率下降可能是难以避免的。

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