中信建投:美国工程机械的复盘与启示

作者: 中信建投证券 2021-07-14 09:13:27
从美国城市化发展进程出发,复盘美国工程机械行业的发展及国内用于工程机械的投资情况,对中国未来行业的发展趋势有借鉴意义。

核心要点

城市化、建筑业与工程机械之间密切相关

城市化是指人口向城市聚集、城市规模扩大以及由此引起一系列经济社会变化的过程。城市化过程中包含了经济结构、社会结构和空间结构的变迁,通常由工业化、产业升级、经济或行政手段等因素驱动。城市化变迁带动建筑业的发展。随着城市人口的增长,城市对公用设施、交通设施、居民住宅和商业广场等功能性建筑的需求逐步提升,城市化为建筑业提供巨大的发展空间。工程机械服务于建筑业。工程机械的诞生旨在提高建筑业生产效率,解放劳动力。

本文从美国城市化发展进程出发,探究其不同阶段建筑业发展方向,复盘工程机械行业的发展:美国作为全球第一大经济体,基本完成了城市化,建筑业和工程机械行业都已基本发展成熟。考虑到中美领土面积相近,通过复盘美国城市化进程中建筑业的发展以及国内用于工程机械的投资情况,对中国未来行业的发展趋势有借鉴意义。

美国城市化进程可以分为三个典型阶段,对应工程机械的表现有所区别

结合城市化进程的一般规律和美国自身城市化发展特点,我们将美国的城市化进程分为三个阶段:集中型城市化阶段(19世纪初-1970年)、逆城市化阶段(1970年-1990年)、再城市化阶段(1990年-至今)。

美国城市化三个阶段所对应的人口流向、建筑业、工程机械行业特点均有所区别。集中型城市化阶段,基础设施建设推动工程机械启蒙与发展;逆城市化阶段,建设重点逐步由基础设施建设转向房地产建设,工程机械行业发生变革;再城市化阶段,工程机械行业成熟,渗透率提高,成长性再现。

美国工程机械具有明显的成长性

纵观美国工程机械行业发展历史,美国国内工程机械年新增需求总体特征为波动上升,兼具成长性与周期性,但成长性又强于周期性。无论是建设需求快速增长的城市化进程初期,还是建设需求降低的城市化后期,皆是如此。

对标美国,中国工程机械成长空间巨大

美国基建和房地产需求趋于稳定,我国2015年以后基建和房地产投资增速也逐步趋稳,因此中美数据可对标性日益增强。我们选取工程机械需求/基建地产投资,来代表工程机械渗透率情况。2015-2019年美国工程机械需求/基建地产投资平均为3.4%,2015-2020年中国工程机械需求/基建地产投资平均为1.4%。对标美国,长期来看,中国工程机械渗透率仍有2.4倍左右的发展空间。未来中国工程机械渗透率提升,同步带动投资规模的大幅增长。

投资建议:对标美国,中国工程机械还有很大的发展空间,未来将在波动中继续上行。头部公司受益国内份额提升以及全球化拓展,表现将持续优于行业,体现出α属性。据全球工程机械50强峰会组委会2021年最新发布榜单,徐工、三一、中联在全球工程机械企业中已分别位列三、四、五名,其产品质量已与国外巨头无异,产品性价比和服务优势明显。

此外,国内龙头企业正通过信息化、智能化、数字化等方面变革进一步增强竞争力,未来问鼎全球可期。相比海外同行,国内工程机械头部公司被显著低估,重点推荐三一重工、徐工机械、中联重科(01157)等。

风险提示:行业竞争加剧,专项债下放不及预期,海外市场拓展低于预期。

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本文选编自“中信建投证券研究”,作者:中信建投机械团队;智通财经编辑:李均柃

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