天风证券:传音控股(688036.SH)卡位优势明显,目标价276.61元,首予“买入”评级

作者: 杨万林 2021-07-06 17:35:20
智通财经APP获悉,天风证券发布研究报告称,传音控股(688036.SH)卡位优势明显,看好新兴市场...

智通财经APP获悉,天风证券发布研究报告称,传音控股(688036.SH)卡位优势明显,看好新兴市场增长潜力。该行预计公司21/22/23年归母净利润预计达到35.88/47.27/63.17亿元人民币,2020-23年CAGR为33%,对应276.61元目标价,首次覆盖,给予“买入”评级。

天风证券主要观点如下:

深耕新兴市场,收获发展红利

公司前身传音科技于2006年成立,至今已有十余年发展历史,目前已在全球新兴市场占据主导地位。据IDC数据统计,2020年公司在全球手机市场的占有率10.6%,在全球手机品牌厂商中排名第四,其中智能机在全球智能机市场的占有率为4.7%,排名第七位。2020年公司在非洲的市场份额持续提升,智能机市场占有率超过40%,非洲第一的领先优势进一步扩大。

新兴市场手机行业正处于量价齐升阶段,看好增长潜力

该行以“(人口*渗透率*市占率)*ASP”为收入模型,看好公司手机业务在新兴市场的量价齐升的机遇。公司主要业务所处的非洲地区人口自然增速全球最高,人口结构年轻,经济增长潜力大。目前非洲手机渗透率仅48%,其中智能机占比仅44%,未来渗透率提升和智能机/功能机结构优化空间大。同时该行观察到目前在中国4G换5G的时间节点,非洲4G渗透率仅12%,3G渗透率为52%,2G渗透率为36%,随着经济发展,换机趋势有望持续。根据传音年报披露,2020年公司手机业务销售量1.74亿,收入359亿,ASP仅206元(包涵功能机和智能机),功能机和智能机收入结构的变化会成为公司整体ASP提升的动力。

手机是流量入口,互联网业务处于高速增长期,受益于非洲经济增长

传音以其硬件销售作为流量入口,通过提供应用预装、应用/游戏分发、游戏联运、广告展示、付费素材/主题以及本地化服务聚合等互联网增值服务,形成自流量聚集、分发至流量变现的商务盈利模式。公司目前互联网业务与网易、腾讯、阅文集团等战略合作,处于高速增长期,2020年10月,据AppsFlyer发布的《广告平台综合表现报告第十一版》显示,公司全球应用安装份额提升143%,全球增长榜中排名第四,区域增长单中非洲地区增长排名第一。公司旗下APPVskit类似非洲抖音,Scooper类似非洲今日头条,Bloomplay用户数过亿,互联网业务潜力大。

风险提示:疫情加剧,市场竞争加剧,跨市场估值风险,产品迭代不及预期。

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