如果美股熊市来了，这轮要跌多久？

香港万得通讯社报道，全市场都知道美股估值再次来到历史高点，也知道美联储不可能永远这么宽松，流动性收紧是迟早的，那么如果这轮美股下跌（不论什么时候到来），会持续多久？计提多少损失合适？

根据Ned Davis Research统计的数据从1939年9月到1998年7月间所有的熊市，最长持续近3年，最短只有不到2个月，但令人惊奇的是熊市的长短和股市当时的估值关系并不大。

比如最长的熊市当时周期性市市盈率（CAPE）只有16.45，低于长期平均水平，表示整体估值是低估的。而在最短的熊市区间，CAPE是38.3，比平均值高出近2倍，但熊市回调不到两个月就重新走牛。

这个统计数据并没有把最近一次2020年的下跌统计进去，如果加进去则更加证明了上面的观点，估值更高，但下跌时间更短。如果把关注点从熊市持续时间转换到下跌幅度，还是得出一样的结论。举例来说，1973-74年和2007-2009年的两次熊市，市场损失相近，但前次的CAPE仅有18.7，后面的CAPE为27.3。

但这并不意味着估值不重要，事实上这些指标对熊市后10年的回报率有着非常重要的统计学意义，从目前统计指标来看，未来十年的美股前景充其量只是平庸，因为现在所有重要的统计指标比美股历史上90%的时间都要高。

如果不是估值，那么是什么因素在影响熊市？信心。这是最难预测的地方，当投资者信心恢复了市场才能恢复。这也是席勒教授（Prof. Shiller）在其著作《叙述经济学》（Narrative Economics)中的关键论点：有时经济严重衰退的主要原因是某些重大事件发展带来的，而不是纯粹的经济反馈，或经济学家建模的数据结论。最讽刺的是，席勒教授是以发明CAPE而闻名。

他在书中举例说，在1928年，也就是1929年大崩盘的前一年，经纪人贷款（broker's loan）一词使用激增，这让许多公众对股市感到非常不舒服，随后的崩盘在一定程度上也可以归咎于这种小事，这就好比是中国所说的“三人成虎”，当人们对市场的信心发生了动摇，再加上外部事件的刺激，熊市很容易就来了，当然恢复的情况也和市场普遍信心相关。

目前美股市场从统计学意义上来看已经绝对高估，但什么时候会进入熊市，一看突发的外部刺激，二看市场信心的强度，如果坚信美股长牛不死，那么即使下跌，就像去年新冠疫情引发的熊市，40天左右的时间就已经触底反弹了。

本文编选自“万得资讯”；智通财经编辑：陈诗烨