东吴证券:威高骨科(688161.SH)国产骨科龙头扬帆起航

智通财经APP获悉,东吴证券发布研究报告称,威高骨科(688161.SH)国产骨科龙头扬帆起航。预计...

智通财经APP获悉,东吴证券发布研究报告称,威高骨科(688161.SH)国产骨科龙头扬帆起航。预计公司2021-2023年的营业收入分别为23.17亿,28.97亿和35.82亿元,归母净利润分别为7.16亿、9亿和11.27亿元,对应2021-2023年EPS分别为2元、2.51元和3.14元。发行价对应估值分别为18X、14X和12X。

东吴证券指出,公司是国内骨科龙头,全产品线布局,脊柱和创伤在国产厂家中分别排名第一和第二,关节产品排名国产第三,产品竞争力强。另外,公司背靠威高集团,拥有上游材料研发能力,具备底层技术创新基础。受益于国内骨科行业旺盛的需求、进口替代、行业集中度提升的趋势,公司作为国产平台型龙头企业有望持续最为受益。

东吴证券主要观点如下:

骨科行业持续扩容,临床需求持续旺盛:2018年全球骨科医疗器械市场规模达到512亿美元,2014-2018年复合增长率约为2.7%。国内骨科医疗市场市场增速显著快于全球,2019年市场规模超过300亿元,2010-2019年复合增长率17.5%。未来骨科行业需求有望持续旺盛,主要因为:1)随着中国老龄化进程和社会习惯的改变,骨科患病人群不断增多,尤其是建国后第一波婴儿潮陆续迈向60岁,将成为骨科疾病的高发人群;2)骨科医院和骨科医生数量持续增加,有助于释放终端医疗需求;3)居民医疗支出的提高和医保覆盖扩大将提升患者的就诊意愿。

带量采购利好国产头部企业,公司龙头地位有望进一步巩固:公司脊柱产品未来随着行业增长和进口替代,仍有较大增长空间。创伤行业规模保持稳健增长,随着行业集中度的提升,公司市场份额有望进一步扩大。关节领域市场增速快,渗透率和国产率都很低,公司关节产品未来有望加速放量。尽管带量采购政策逐步推广至全国,根据公司测算,相关带量采购产品出厂价格的降幅相对有限,结合公司2019-2020年整体毛利率在80%以上的现状,目前可承受的相关产品出厂价格降幅空间相对较大。东吴证券认为,从2021年6月发布的全国人工关节集采细则看,竞价规则相对温和,带量采购将利好于国内头部生产厂家,而小厂家受制于技术、服务和产能等因素难以中标,未来行业集中度有望进一步提高。

在研项目丰富,奠定公司长期增长基础:公司积极布局产品的研发创新,在研项目全面覆盖脊柱、创伤、关节及运动医学等骨科医疗器械,包括双涂层融合器、新型3D打印髋关节系统、单髁膝关节假体系统等重磅项目,有望不断丰富公司产品线,奠定公司未来发展基础。

风险提示:国家带量采购未中标或降价超预期风险;国家医保政策变化风险;市场竞争加剧风险;医疗事故风险。

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