中银国际：山西汾酒（600809.SH）品牌底蕴深厚，业绩有望持续超预期，维持“买入”评级

智通财经APP获悉，中银国际发表研究报告称，山西汾酒（600809.SH）品牌底蕴深厚，能力持续升级。预计21-23年EPS分别为5.14、7.05、9.29元，同比+46%、37%、32%。维持“买入”评级，继续重点推荐。

中银国际指出，在酱酒热的背景下，消费者对香型和品类认知度提升，汾酒是清香白酒的唯一龙头。公司在品类宣传上取得了很好的成绩，清香白酒占比持续提升，继续享受全国化的进一步深入，公司产品向上势能强劲，能力持续升级，业绩有望持续超预期。

中银国际主要观点如下：

汾酒品牌底蕴深厚，向上势能强劲，能力持续升级，业绩有望持续超预期。

支撑评级的要点

汾酒能在两个完全不同的价格带同时爆发，实现两头带中间，印证了强大的品牌实力。展望未来，无论千元价格带的布局，还是竹叶青大健康产业，都值得期待。（1）过去5年，汾酒能够在50元和500元这两条完全不同的产品价格带同时取得成功，白酒发展历史中较为罕见。中银国际判断2020年青花+玻汾收入占比超过50%，2016-2020年合计收入复合增速超过40%。（2）青花品牌势能很好，复兴版青30布局千元价格带，拉动次高端青20销售。回顾2016-2020年，在次高端名酒的主力产品中，青30是少有的能实现批价翻倍的品种。复兴版争夺千元价格带，符合汾酒的形象定位，形成价格和品牌的良性循环。虽然复兴版30还在导入阶段，中银国际判断，由于汾酒品牌底蕴好，价格上来后，汾酒有更能拿得出手的产品，反而吸引到了更上面的消费者，有望成为该价格带的主力玩家。复兴版价格抬升，也拉动了青20的销售，中银国际判断2021年青20增速更快。（3）根据业绩说明会，公司加速启动竹叶青大健康产业项目。

考虑到竹叶青是保健酒中少有的全国名酒，品牌有较强的稀缺性，未来的发展也值得期待，汾酒与竹叶青双轮驱动初现雏形。

汾酒受益于清香品类认知度的提升。品牌白酒集中度加速提升，中银国际判断未来行业将形成分价格、分香型、分区域的细分领域寡头竞争格局。

酱酒热的背景下，消费者对香型和品类认知度提升，汾酒是清香白酒的唯一龙头。公司在品类宣传上取得了很好的成绩，清香白酒占比持续提升，继续享受全国化的进一步深入。

1季度震撼开局，预计2-4季度维持高增速，十四五将继续大幅超越行业。1Q21公司收入、净利分别增77%、78%，十四五震撼开局。青花品牌势能很好，腰部产品重新发力，全国化深度推进。从4Q20和1Q21来看，公司业绩释放意愿较强，能快则快，预计2-4季度可维持高增速。

根据业绩说明会，董事长提出对标茅台、双轮驱动、十年赶超的发展战略，展望十四五，汾酒有望维持较快增速，继续大幅超越行业。

估值

汾酒向上势能强劲，能力持续升级，业绩有望持续超预期，受益于清香品类认知度的提升，高增长可消化高估值，维持“买入”评级，继续重点推荐。

评级面临的主要风险

高目标导致渠道压货、库存上升、疫情的影响超预期。