Q1收入规模骤降近六成 云集（YJ.US）提前遇上规模天花板？

交出颇有些惨淡的一季度财报后，云集（YJ.US）的股价在5月27日收跌6.74%，之后几个交易日便见企稳。在资本市场的“风平浪静”背后，是公司股价长期低迷的尴尬。而云集股价之所以能快速止跌，或许是因为当前1.82美元的股价已然很低，距离历史最低价1.67美元也仅一步之遥。

智通财经APP注意到，截至发稿，云集目前的股价相比于两年前IPO时的发行价跌幅已逾八成。头顶“中国会员电商第一股”光环上市的云集，如今公司的质地究竟如何？

收入规模“滑铁卢”，净亏损收窄

从财报中的各项数据来看，云集的一季度经营状况并不乐观。报告期内，公司实现营收人民币6.75亿元（单位下同），2020年同期为16.49亿元，同比下降59%；净亏损为397.2万元，较2020年同期的1323.8万元，收窄70%；非美国通用会计准则下，云集调整后的净利润为1710万元，较2020年同期的2610万元减少34%。

关于收入下滑的原因，云集解释称系公司决定从一季度开始升级其产品策略，启动爆款池计划，并推出更多具有回购潜力和客户吸引力的产品，优化产品选择。在此过程中，云集对平台供应商和店主的选择也进行了调整，这导致了市场业务和商品销售均出现了下降。

智通财经APP梳理后发现，报告期内云集的各项收入规模均出现了不同程度的下滑。其中，商品销售收入为5.72亿元，同比上一年度的14.46亿元下降60.4%；市场业务收入为9540万元，同比上一年度的1.58亿元下降39.7%；其他收入为810万元，同比上一年度的2010万元下降59.6%；会员收入为0元，而2020年同期为2510万元。

这里需要指出的是，一季度云集会员收入没有产生任何收入，并非公司取消了这一项业务，而是因为公司从2020年1月至2021年3月底取消了会员门槛，这一期间在云集APP上注册账户的所有用户均可以免费成为会员。而2020年一季度，云集的会员收入则全部来自于先前付费会员的递延收入。据了解，自今年4月1日起，云集已经停止允许用户免费成为会员。

反观公司的盈利状况，一季度云集的净亏损有所收窄。究其原因，主要得益于报告期内公司的仓储物流、会员管理、业务推广、人事等方面的运营费用均有所下行，营业总成本相应减少且占营业总收入的比重出现下降。

具体来看，报告期内云集的营业总成本为4.39亿元，同比上一年度的11.48亿元下降61.7%，占总收入的比重由此前的69.6%降至65.1%。与此同时，公司的总运营费用为2.73亿元，相比于2020年同期的5.23亿元下降47.8%。

从历史数据来看，盈利困难对于云集而言可谓是一个老生常谈的问题。根据公开资料，2016年-2020年公司的除税前利润分别为-4521.8万元、-1.09亿元、-4398万元、-1.41亿元、-1.12亿元，五年合计亏损超过4亿元。

用户增速趋缓，商业模式不被看好

作为互联网企业，亏损本身并不可怕。以如今风头正盛的拼多多为例，2021年一季度非美国通用会计准则下，它的净亏损也达到了18.9亿元。智通财经APP认为，云集股价长期低迷的原因并不在于亏损，而在于它的商业模式和用户体量均不被资本市场看好。

追溯历史，云集依靠“店主-导师-合伙人”的多级分销模式起家。2017年，云集因为这样的分销模式涉嫌传销而被市场监管部门罚款985万元。自此之后，为了规避合规风险，云集对原有的分销模式做了调整，改为“店主-主管-经理”，其定位也从社交电商转为会员电商。

在更改了规则之后，新的分销模式之下云集却陷入了新的问题，即会员发展速度逐年放缓。公开资料显示，云集在2016年-2020年的交易会员数量分别为60万、230万、610万、960万、1330万，同比增速分别为283.3%、165%、57%、38.5%，增速每况愈下。值得一提的是，体量大如拼多多，它2020年的用户增速也直追云集。数据显示，拼多多2020年末的活跃买家数量为7.884亿，较上一年度的5.852亿同比增长35%。

在重新向会员收费后，目前云集APP显示其钻石会员的售价为199元/年。考虑到2020年云集为了刺激拉新而推出了免费会员的政策，很难想象接下来在没有上述政策的情况下公司的会员数量增速会超过当时的增速。

反过来看云集的商业模式，云集的模式包括S2B2C模式和会员模式两种。其中前者即整合前端的供应链，赋能商家，然后通过商家影响到普通消费者；而后者则包括了会员层级体系和拉新奖励机制。

正如前文所述，因为监管趋严，云集如今的会员模式相比于它起家时的三级分销，在拉新层面效果已大为减弱。穷则思变，最近两年云集开始尝试平台模式，引入第三方商家，甚至尝试做起了直播，但由于用户体量较小，对于业绩的正面影响并不尽如人意。以数据论，2020年云集的GMV仅为359亿元，已被电商三大巨头远远甩在身后。

再回过头来看云集一季度的财报，公司称截至一季度末的12个月里，平台的复购率达到80.6%。根据云集董事长兼首席执行官肖尚略的讲话，公司所以能实现如此高的复购率得益于升级了极致精选的产品战略，并引入更多高复购率的爆款商品。

看上去，云集似乎放弃了电商巨头们一贯信奉的“规模至上”，反而想讲一个“小而美”的新故事。但这里的问题在于，如果云集的会员数量增速延续此前几年逐年趋缓的势头，并最终过早遇到了瓶颈，那么即便公司能保持现在的复购率恐怕也很难继续增长。

而资本市场毕竟是一个讲预期的地方，如今的云集不仅面临业绩失速的尴尬，会员增长也显露出了疲态。虽然财报中，云集提炼出了高复购率的亮点，但看上去资本对此并不买账。对于云集而言，在重新向新会员收费的情况下如何保证会员数量高质量的增长，或许已成为刻不容缓需要回答的问题。