浙商证券：博腾股份（300363.SZ）CGT CDMO业务打开更大市值空间，维持“买入”评级

智通财经APP获悉，浙商证券发表研究报告称，博腾股份（300363.SZ）首个独家合作落地，CGT CDMO再加速。小分子业务有望贡献约5亿利润，参考可比公司估值，给予2021年80倍PE，小分子业务约400亿市值。CGTCDMO业务2021年预计贡献收入5000万元，2021年5月31日公司市值为358亿，因此，维持“买入”评级。

浙商证券指出，博腾生物与凯地生物的此次合作是公司CGTCDMO业务的首个独家合作伙伴，新的商业模式有助于公司在CGT能力建设窗口期快速积累客户资源，抢占国内市场，增强业绩确定性及新业务业绩弹性。

浙商证券主要观点如下：

报告导读

此次博腾股份与凯地生物达成的独家战略合作标志着公司CGTCDMO已逐渐得到国内优质CAR-T biotech的认可，有助于在能力建设期积累客户资源，增强业绩确定性及新业务业绩弹性。

投资要点

事件：与凯地生物达成战略合作，成为独家CAR-TCDMO合作伙伴

2021年5月31日，博腾股份子公司博腾生物宣布与凯地生物达成战略合作。博腾生物以端到端的基因与细胞治疗CDMO服务平台，为凯地生物新型CART细胞疗法提供CMC研究开发服务，包括质粒、病毒载体和CAR-T细胞的工艺开发与生产及CMC部分的IND注册申报支持等服务，加速细胞治疗药物研发进程。

凯地生物战略合作：合作涉多个项目或高达4000万，逐步贡献业绩弹性

凯地生物专注于研发恶性实体瘤CAR-T疗法，拥有自主技术平台—KDSmCAR，并成功开发10余条管线。其中，KD-025 CAR-T产品NKG2DL-CART是基于肝癌及胶质瘤的一类新药，成果于2019年发表于ASCO，目前正在多中心开展KD-025 CAR-TPOC临床试验，已完成多例临床回输，无明显毒副反应，安全有效，同时正在推进KD-025 CAR-T国内外IND申报及多款新型CARTIIT临床研究。

此次战略合作KD-025 CAR-T产品将成为首个与博腾生物合作项目，作为独家CDMO合作伙伴为凯地生物提供多个CAR-T项目的CMC研究开发服务。据浙商证券预估首个全流程项目单价或达1000-2000万元，整个合作涉及多个临床管线，或高达4000万元，后续项目推进节奏视凯地生物管线的推进及博腾生物研发、生产能力而定，有望逐渐贡献较大业绩弹性。

博腾生物：全流程服务，有望率先抢占国内需求红利

据统计目前中国正在开展的CGT临床管线超100项，涉及公司80余家。同时，在商业化阶段也已逐渐进入收获期。博腾股份子公司，博腾生物，于2020年12月开启CGTCDMO板块后已建立了免疫细胞治疗的工艺平台和临床1期GMP生产平台，并于2020年实现订单“破局”，签订订单金额约5600万元，在质粒、病毒、细胞领域均实现较高水平。

独家合作模式，新业务业绩确定性提升

博腾生物与凯地生物的此次合作是公司CGTCDMO业务的首个独家合作伙伴，新的商业模式也有助于公司在CGT能力建设窗口期快速积累客户资源，抢占国内市场。

目前博腾生物的CGTCDMO仍处于能力建设期，团队规模约120人，2020年亏损约4000万，2021年利润端随着基于昆虫细胞的AAV悬浮无血清工艺平台的布局及商业化GMP生产能力的建设或持续亏损。公司于4月16日公告引入战投，加速推进一体化平台。浙商证券认为此次合作，显示出了优质CGT biotech公司对博腾生物生产及研发能力的认可，且随着公司生产及研发能力的建设有望为公司CGTCDMO带来较大业绩确定性。

盈利预测及估值

浙商证券认为公司的技术能力及产品交付能力均在不断提升中，小分子业务有望持续保持收入端30%-35%的快速增长，约贡献5亿利润，参考可比公司估值，给予2021年80倍PE，小分子业务约400亿市值。CGTCDMO业务2021年预计贡献收入5000万元，未来CGTCDMO业务打开后将为公司贡献更大的市值空间。2021年5月31日公司市值为358亿，因此，维持“买入”评级。

风险提示

新增固定资产折旧、股权激励、汇兑对表观业绩影响的波动性；新业务的盈利周期的波动性；创新药投融资景气度下滑。