国金证券：大参林（603233.SH）短期收入部分承压，维持“买入”评级

智通财经APP获悉，国金证券发布研究报告称，大参林（603233.SH）短期收入部分承压，全年业绩有望恢复高增速。预计2021-2023年公司归母净利润13.4/17.3/22.2亿元,EPS为1.7/2.2/2.8元，目前股价对应摊薄后45/35/27倍PE，维持“买入”评级。

国金证券指出，公司2021Q1实现营业收入40.59亿元，较2019年同期增长20.73%，收入部分承压，整体毛利有所提升。此外，公司深耕华南，布局全国，华中地区增速较快，不断开拓空白区域。

国金证券主要观点如下：

业绩简评

4月28日，公司发布2021年一季报：公司2021Q1实现营业收入40.59亿元，较2019年同期增长20.73%；其中归母净利润3.41亿元，同比增长21.51%；扣非归母净利润3.39亿元，同比增长25.2%；经营活动产生的现金流净额达到5.12亿元，较上年同期增长59.6%。收入增速略低于预期。

经营分析

收入部分承压，整体毛利有所提升：2021Q1实现营收40.59亿元，同比增长20.7%。其中零售业务收入增速15.3%，或由于今年防疫物资销量下滑以及疫情带来的客流增速放缓导致。批发业务收入增速270.7%，主要由于2020年至2021Q1加盟门店净增300多家，带来的批发业务增长。毛利率从2020Q1的37.8%上升1.6pct至39.4%。或由于2020Q1毛利率较低的防疫物资销售额较大，2021Q1产品结构恢复正常导致。随着疫情影响逐渐消失以及公司扩张速度的加快，全年业绩增速有望有所上升。

公司2021Q1净增门店431家，其中华南地区净增311家门店（包括75家加盟），其余地区净增120家。从营业收入看，华南、华中、华东及北部地区收入增速分别同比增长15.3%、59.4%、19.7%、40.0%。公司深耕华南，在华中取得了较高的增速。未来随着各区域门店数进一步扩增，区域规模效应发力，公司收入水平及盈利能力有望进一步提升。

积极布局院边店、DTP药房、O2O等渠道，承接长处方、处方流转平台、互联网医院等渠道处方外流带来业绩增量。公司截至2020年底拥有595家院边店，89家DTP药房，线上业务相比2019年全年同比增长160%。预计未来公司依托线下门店规模和线上渠道流量的资源互补，有望抢占处方外流先机，带来业绩持续快速增长。

盈利预测及投资建议

由于防疫物资销量的下降以及一季度药店客流量增速的下降，国金证券下调公司21-23年的收入3%/3%/3%至183/234/298亿元，风险提示

外延并购不确定性；处方外流不达预期；互联网冲击风险；收入地区集中。