开放特许经营的这两年,周黑鸭(01458)找到“快乐星球”?

作者: 智通财经 曾辉 2021-04-22 16:47:28
门店大增产能爬坡,周黑鸭开放加盟后化身“白天鹅”?

什么是周黑鸭(01458)的“快乐星球”?为了找到这个答案,周黑鸭用了3年时间。

2016年“双十一”,周黑鸭带着只做直营的“倔强”,正式在港交所上市。随后,公司便因为门店扩张速度慢等原因,进入长时间的业绩滞涨期间。

2016年至2019年,周黑鸭营收从28.16亿元,增长至31.86亿元,年复合增长率为4.2%。反观采取自营和加盟并行模式的两大竞争对手。绝味食品(603517.SH)以及煌上煌(002695.SZ),同期营收年复合增速分别达到16.46%和20.23%。

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眼见竞争对手“起高楼”,周黑鸭没有选择坐以待毙。上市后的三年间,周黑鸭不断尝试零售新玩法:开发小龙虾产品、与御泥坊做联名口红、试水无人零售门店、开电竞体验店等等。遗憾的是,这一套“组合拳”没有让公司业绩增长泛起太多涟漪。

为摆脱困局,周黑鸭在2019年打出一张握在手里17年的“牌”——开放特许经营。2019年11月18日,周黑鸭在总部武汉举行特许经营签约新闻发布会,并与广西铭和食品有限公司完成首批特许经营商签约。

开放“特许经营”17个月,股价最高涨逾2倍

截至目前,周黑鸭将商业模式升级为“直营+特许经营”,已经过去17个月。期间,公司股价从2019年11月最低的3.59港元,上涨至2021年2月最高11.4港元,期间最高涨幅达到217.55%。

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开放特许经营给周黑鸭带来的利益,市场自然拎得清。首先在业绩上,特许经营业务至少可以给周黑鸭带来三笔收入,包括:销售产品收入、特许经营加盟费、品牌管理费。扩大业务规模方面,特许经营能够使周黑鸭充分利用加盟商杠杆资源,实现门店规模快速扩张。

整个2020年,受到公共卫生事件冲击,周黑鸭的产品销量由2019年的35854吨下降至25812吨;营收由2019年的31.86亿元(人民币,下同),下降至21.82亿元。

值得注意的是,2020年,公司每张采购订单的平均消费金额为60.67元,同比轻微下降2.43%。此外,在开放加盟的前提下,公司综合毛利率仍达到55.47%,同比下滑1.07个百分点。

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以上数据表明,2020年,产品销量的下滑,并未令周黑鸭的产品力和品牌力受到重大冲击。这可以使市场对公司特许经营业务后续表现多一分期待。

截至2020年底,周黑鸭门店总数达1755间,同比增长32.95%,其中自营门店1157间及特许经营门店598间,覆盖中国25个省、自治州及直辖市内的151个城市。

据悉,2020年周黑鸭共计接收29000余份特许经营申请,已开业特许经营门店中,发展式特许267家,单店特许279家,员工内创门店52家。全年实现特许业务收入约1.4亿元,占总营收比重达到6.4%,其中下半年收入贡献约1.24亿元。

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据安信国际研究报告,从公司层面来说,周黑鸭特许经营门店的合理利润率在20-30%,高于自营门店。未来公司希望在3年内将自营门店和特许经营门店总数扩展到4000-5000家。2021年周黑鸭计划新开特许门店800-1000家,依旧优先布局高势能门店,社区门店进行初步探索。

稳固基本盘,期待业绩兑现

据市场数据,2020年,中国休闲卤制品行业市场规模达到约1200亿元。预计未来五年行业规模将保持13%左右的年复合增长率,到2025年市场规模将突2200亿元。

目前,休闲卤制品行业格局较为分散,绝味食品、周黑鸭、煌上煌为代表的头部企业,市场份额不到20%。这样的竞争环境有利于周黑鸭通过“自营+特许经营”模式快速扩张。当然,门店规模的扩张,势必要以供应链为基础设施。

周黑鸭在财报中表示,2021年公司的工作重点之一是扩张产能,打造一体化供应链网络,优化供应链能力。

据智通财经APP了解,2020年,周黑鸭完成搭建整合的供应链体系,实现“以销定产、以产定购、以单定配”的整体产能统筹与规划能力,通过滚动销量预测来拉动原料采购,生产安排,仓储分拣和物流配送,并进行精细化管理,以降本增效协调供应链管理与运作。

随着河北沧州的华北工业园、华南工业园等生产设施陆续投产,周黑鸭已形成全国五大生产中心为整体布局。目前在华北、华中及华南已设有空间洁净度为十万级标准、高度自动化的生产中心。新的华东加工工厂已在2021年1月正式投产。此外,周黑鸭目前在华西规划建设一个新的生产中心,预计2022年投产。

有了产能保障,周黑鸭的基本盘更加稳固。投资者也可更好的根据周黑鸭未来开店计划,以及单店平均销售额和利润率来估算公司未来大致盈利水平,从而给出公司一个较合理的估值范围。

需要注意的是,截至4月22日收盘,周黑鸭的市盈率(TTM)达到118.05倍,绝味食品和煌上煌的市盈率(TTM)分别为70.14倍和35.18倍。

明显的,市场已经给周黑鸭未来发展足够高的预期,需要公司用业绩兑现来匹配当前估值。2021年,公共卫生事件对卤制品行业的影响渐行渐远,这或许也意味着,卤制品“三巨头”新一轮的酣战才刚刚开始。

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