银河证券：三人行（605168.SH）20年公司线下业务逆势增长，维持“推荐”评级

智通财经APP获悉，银河证券发布研究报告称，预计三人行（605168.SH）2021-2023年年归属于上市公司股东的净利润依次达5.47/7.11/8.80亿元，同比增长50.68%/30.01%/23.83%，对应EPS分别为7.85/10.20/12.63，对应PE分别为18x/14x/11x，维持“推荐”评级。

银河证券指出，2020年公司场景活动服务业务实现逆势增长，收入达1.48亿元，同比增长4.59%，毛利率小幅下滑1.15%至34.28%；校园媒体营销服务营收未出现大幅下滑，2020年实现营业收入0.18亿元，同比减少14.62%，但盈利能力显著提升，相比去年增加7.23%，毛利率达到68.85%。银河证券认为随着国内疫苗大规模接种开启在即，线下场景活动持续，21年需求有望大幅拉动并带动公司受益。

银河证券主要观点如下：

事件公司发布2020年年报：2020年公司实现营业收入28.08亿元，同比增长72.1%；归属于上市公司股东的净利润3.63亿元，同比增长87.39%；扣非归母净利润3.47亿元，同比增长90.53%。

1.数字化营销浪潮下，主营业务实现大幅增长：随着数字化和互联网化的浪潮到来，广告主对营销提出了更高的需求，从而带动市场营销行业逐渐跨入了数字营销时代，目前数字营销业务是公司营收的重中之重，收入比例逐年增加，2017年-2020年，占比由72.77%增至91.38%；2020年公司数字营销服务收入达25.66亿元，相比上一年增长82.93%；毛利率略有下滑，降至17.89%。面对互联网媒体格局的变化，公司通过智能营销、内容营销、直播带货等新兴业务方式积极帮助客户完成了更具有市场影响力的创意策划及跨媒体的广告投放，通过优质的整合营销服务获得客户信赖及认可，在持续服务原有客户的同时，努力争取原有客户的增量预算，并积极拓盘服务客户领域，与汽车等行业的头部客户形成合作，促使业绩大幅增长。

2.积极应对疫情影响，线下业务逆势增长：2020年上半年，新冠疫情的爆发对线下业务形成了巨大的影响，但在公司采取有效措施积极应对的情况下，2020年场景活动服务业务实现逆势增长，2020年收入达1.48亿元，同比增长4.59%，毛利率小幅下滑1.15%至34.28%；校园媒体营销服务营收未出现大幅下滑，2020年实现营业收入0.18亿元，同比减少14.62%，但盈利能力显著提升，相比去年增加7.23%，毛利率达到68.85%。银河证券认为随着国内疫苗大规模接种开启在即，线下场景活动持续，21年需求有望大幅拉动并带动公司受益。

3.内外兼修，全新内部激励机制助力发展为了进一步完善公司治理结构，提升内部控制水平，加强人才储备建设。公司在充分保障股东利益的前提下，实施了股权激励计划。向包括董事、高级管理人员在内的2名激励对象，首次授予61.11万股，授予价格104.85元/股，预留15.2775万股，并设置了2020-2022年各年度净利润依次不低于3.50/5.00/7.00亿元的考核目标。按19年实际1.94亿元归母净利润计算，2020-2022年同比增速不低于80.41%/42.86%/40.00%，2020年公司已超额完成业绩目标。

风险提示：市场竞争加剧风险、客户集中风险、媒体资源采购价格上涨风险、营销传播方式变化风险等。