国海证券：今世缘(603369.SH)占比持续提升，维持“买入”评级

智通财经APP获悉，国海证券发布研究报告称，今世缘(603369.SH)业绩符合预期，十三五顺利收官。预计公司2021-2023年EPS为1.47/1.78/2.14元，当前股价对应PE分别为36/30/25倍，维持“买入”评级。

国海证券指出，公司2020年营收51.22亿元，同比+5.09%)，归母净利润15.67亿元，同比+7.46%，业绩符合预期。国海证券称，继续看好国缘系列占比持续提升带动产品结构持续优化，长期跟随苏酒构建周边板块机会。

国海证券指出：

2021年04月18日晚间，公司发布2020年年报：2020年营收51.22亿(+5.09%)，归母净利润15.67亿(+7.46%)。

投资要点：

业绩符合预期，净利润稳步提升。公司2020年营收51.22亿元(+5.09%)，归母净利润15.67亿元(+7.46%)，扣非净利润为15.58亿元(+8.30%)。其中2020Q4公司营收9.27亿元(+22.24%)，归母净利润2.53亿元(+54.28%)，业绩符合预期。公司2020年毛利率为71.12%(-1.17pct)，其中2020Q4毛利率为68.54%(-5.98pct)，系上半年货折影响及会计准则调整确认方式变化等所致，预计今年货折等影响将减弱。2020年净利率为30.61%(+0.67pct)，其中2020Q4净利率为27.36%(+5.72pct)，系产品结构优化及阶段性交税节奏影响等所致。销售费用率17.09%(-4.1pct)，管理费用率4.47%(+0.22pct)，系运输费用由销售费用调至成本核算致成本增加。公司2020年底合同负债为10.96亿元，环比增加4.62亿元，同比下降2.08亿元。2020年经营现金流净额11.19亿元(-14.43%)。

国缘占比持续提升，全年量价齐升。按品牌分，公司全年国缘旗下K系列营收超30亿元，V系列营收2.6亿(V9为1.28亿)，今世缘系列营收11.7亿元。按产品划分，特A+类营收30.69亿元(+13%)，占比提至60%，特A类营收15.02亿元(-1.66%)，预计国缘系列占比75%左右，预计全年对开个位数以上增长，四开增长20%左右，V系列增长超50%;A类营收2.54亿元(-19.26%)，B类营收1.59亿元(-5.24%)。按销量划分，全年销量3.18万吨(+0.81%)，对应吨价16.11万元/吨(+4.14%);特A+类销量0.76万吨(+19.51%)，对应吨价40.38万元/吨(-6.33%);特A类销量1.12万吨(+3.95%)，对应吨价13.42万元/吨(-5.16%)。按区域划分，淮安大区营收10.77亿元(+2.19%)，南京大区营收13.17亿元(+3.50%)，盐城大区营收6.58亿元(+6.05%)，淮安+南京+盐城大区营收占比近60%。

省外营收3.29亿(+6.17%)，占比6.4%。2021年目标：营收59-66亿元，净利润18-19亿元。

省外重点突破，渠道进一步下沉。目前市占率10%左右，预计十四五有望提至15%以上。公司以长三角为中心，加快形成战略板块;以京津冀、广东、江西、湖南、湖北重点区域为核心，培育重点市场;地市市场开发采取市县区互动布局开发策略，县区市场开发坚持“聚焦法则”。争取到2025年省外开发地级市达到230个以上(目前144个)、平均覆盖率达70%以上，县区1100个以上(目前479个)、平均覆盖率达40%以上，客户数量达到1200家(目前435家)、专卖店1500家以上，努力争取省外营收由目前3.6亿元提至2025后的20亿元。

未来三大看点，十四五机遇挑战并存。第一，V系列未来十年百亿目标，V3和竞品M6+提前卡位600-700元价格带;第二，苏南地区十四五规划预计近40亿，未来增长空间较大;第三，十四五规划省外占比20%以上，省外扩张是公司打开天花板上行的必选题。

风险提示：疫情拖累消费;核心产品不及预期;省外扩张不及预期。