天风证券:贵州茅台(600519.SH)营收符合预期,维持“买入”评级

作者: 徐文强 2021-04-16 14:33:13
智通财经APP获悉,天风证券发布研究报告称,坚信贵州茅台(600519.SH)依托品牌认可度的市场实...

智通财经APP获悉,天风证券发布研究报告称,坚信贵州茅台(600519.SH)依托品牌认可度的市场实力,营收维持前次预测,预计公司2021-2023年营收分别为1131/1300/1491亿元,看好公司产品结构升级带来的盈利能力上行,上调利润预测,预计公司2021-2023年实现净利润546/635/744亿元(21-22年前值为534/626亿元),对应EPS为43、51、59元/股,维持“买入”评级。

天风证券认为,目前高端白酒估值已然回归到合理水平,长期估值将以茅台40X为锚,茅台一季度回款同比增长情况良好,茅台的稀缺性和高壁垒已经成为共识,长期来看仍然是最优质最核心的标的,属于食品饮料板块的“诗和远方”。

天风证券主要观点如下:

事件:茅台2020年营收符合预期,利润略超预期:公司2020年实现营收949.15亿元,同比增长11.10%;实现归母净利润466.97亿元,同比增长13.33%。其中20Q4实现营收277.00亿元,同比增长13.08%;归母净利润128.70亿元,同比增长19.70%。公司2021年经营目标为营收同比增长10.5%。

1.2020年疫情背景下营收表现依然符合预期,2020Q4预收环比大幅向上:2020Q4预收账款(统计口径变更为合同负债与其他流动负债的总和)为149.31亿元,较2020Q3末增加43.71亿元,天风证券判断为经销商春节前备货积极提前打款额度较高。按照“季度营业收入+季度间预收账款变动”所体现出来的真实营收,2020Q4真实营收同比增长为17.82%,增长情况较好。公司直销收入占比进一步提升,2020年占比13.95%,较2019同比提升5.47pct,直销收入同比增长83%。

2.公司2020年生产基酒7.52万吨,同比增长0.15%;其中生产茅台酒基酒5.02万吨,同比增长0.63%。在供不应求的背景下,公司在2020年积极扩充基酒产能,“十三五”茅台酒技改项目全面完成投产,新增茅台酒基酒设计产能4032吨,3万吨酱香系列酒技改项目有序推进,新增系列酒基酒设计产能4015吨。从购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金来看,2020年20.90亿元,同比减少33.63%,主要是支付基本建设工程款较上期少,公司计划2021年将完成68.21亿元的基本建设投资,较大幅度提升基建投入力度。

3.公司毛利率保持增长,2020Q4利润同比增速超预期与2019Q4低基数有关。2020年酒类毛利率91.48%,同比增长0.11pct,其中茅台酒毛利率93.99%,同比增加0.21pct,2020年受疫情影响销售费用率下降1.16pct达到2.68%,受益于毛利率的上涨以及销售费用率的减少,2020年公司净利率49.20%,同比增长0.96pct。2020Q4利润同比增速略超预期,天风证券分析主要系2020Q4毛利率同比提升0.78pct,且2019Q4管理及财务费用率较高,带来20Q4净利率2.57pct的增长(2019Q4净利率仅为43.89%)。

风险提示:宏观经济不达预期,疫情反复影响终端动销976,渠道政策失误,败局限价政策出台,消费者因偶然事件失去品牌认可度,社会库存被大面积抛售。


智通声明:本内容为作者独立观点,不代表智通财经立场。未经允许不得转载,文中内容仅供参考,不作为实际操作建议,交易风险自担。更多最新最全港美股资讯,请点击下载智通财经App
分享
微信
分享
QQ
分享
微博
收藏